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机构：中信建投证券
研究员：刘永旭/阎贵成/武超则/曹添雨
2024 年来，公司海洋板块新增中标订单相比去年同期大幅增长，截至2024 年8 月27 日，公司海洋系列在手订单约123 亿元，其中大部分是海缆订单，且国际订单占比不低。随着后续江苏、广东等地海风项目开工，公司2024 年下半年、2025 年海洋板块有望迎来业绩拐点。此外，预计下半年特高压建设持续景气，公司电力传输业务收入与盈利将持续提升。
事件
中天科技发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入214.16亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润14.60 亿元，同比下降25.31%，实现扣非归母净利润13.27 亿元，同比下降9.33%。
简评
1、 经营总体稳健，2024Q2 扣非净利润小幅下滑。
2024 上半年公司实现营业收入214.16 亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润14.60 亿元，同比下降25.31%，实现扣非归母净利润13.27 亿元，同比下降9.33%。2024Q2 实现营业收入131.74亿元，同比增长11.00%，归母净利润8.24 亿元，同比下降30.57%，扣非归母净利润8.32 亿元，同比下降10.49%。
在特高压建设的带动下，公司电力板块景气度持续，整体收入取得不错增长；但利润出现下降，预计主要系去年同期海洋等高毛利业务占比相对较高，2024H1 公司毛利率为16.68%，同比下降0.54pct，此外公司部分新能源业务，由于竞争激烈，盈利情况也有所下滑。
2、 海洋业务在手订单充裕，有望迎来拐点。
影响海风发展的不利因素正逐步消除，国内江苏、广东等地项目开工预期提升，欧洲海上风电爆发，产能缺口拉动国内海风企业出海，海风行业有望迎来业绩估值双提升。根据国家能源局，截至2023 年末国内海上风电累计并网容量为37.3GW，结合各省海上风电规划以及当前招标节奏，我们预计2025 年末我国海上风电并网量有望超60GW，意味着2024、2025 年累计新增并网量近23GW。由于2024H1开工量一般，预计2024 新增装机量在8GW左右，则2025 年并网量有望在15GW 左右，增速明显提升。海外方面，2023 年下半年以来，NKT，Nexans，Prysmian 等巨头海缆在手订单同比大幅增长，印证了欧洲海上风电正在提速。截至2024 年3 月，Prysmian 积压海缆订单达132 亿欧元，产能已占用至2028 年。
2024 年来，公司相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标相比去年同期大幅增长，截至2024 年8 月27 日，公司海洋系列在手订单约123亿元，其中大部分是海缆订单，且国际订单占比不低。从后续项目确认节奏看，如果江苏项目9 月顺利动工（目前从龙源射阳、国信大丰的工程招标文件看，计划工期是在2024 年9 月20 日至2025 年5 月30 日），Q4 公司有望确认部分国信大丰、三峡大丰项目收入，全年海洋收入较去年有望明显增长。
3、 光纤光缆行业短期承压，公司积极布局特种光纤、OPGW通感一体化、硅光模块等方向。
2023 年中国移动光纤光缆采购量有所下降，叠加2024 年上半年光棒、光缆出口放缓，公司普通光缆业务短期面临一定压力。但在人工智能、数据中心和400/800G 长途干线建设需求的带动下，G.654.E 光纤和多模光纤的需求将会有显著增加。下半年，随着运营商库存恢复到正常水平，以及国际干线建设需求回暖，订单量有望恢复增长。此外公司低功耗 400G DR4 硅光模块也已经就绪。面向电网领域，公司立项研发基于OPGW 通感一体化、线路舞动监测系统、电缆隧道综合监测系，继续深化和扩大在电网系统的产品布局。
4、 盈利预测与投资建议。
2024 年来，公司海洋板块新增中标相比去年同期大幅增长，截至2024 年8 月27 日，公司海洋系列在手订单约123 亿元，其中大部分是海缆订单，且国际订单占比不低。随着后续江苏、广东等地开工，公司2024H2、2025年海洋板块有望迎来业绩拐点。此外，预计下半年特高压建设持续景气，公司电力传输业务收入与盈利将持续提升。预计公司2024-2026 年归母净利润为35.44 亿元、42.67 亿元、49.62 亿元，对应PE 为13X、10X、9X，维持“买入”评级。
5、风险提示
海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；光伏EPC 落地不及预期；光模块、CPO 等前期研发投入较大，但短期难以产生收入，或影响净利润。