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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/李虹达
公司半年报业绩符合预期。行业合规要求提升对设备招投标的影响有望逐步减弱，随着医疗设备更新政策逐步落地，有望带来部分增量需求。医学影像领域超高端超声产品的推出，有望进一步巩固公司超声行业地位；化学发光集采落地有望加快行业国产化进程。海外业务在高端客户持续突破、IVD 供应链持续完善的催化下，下半年增速有望进一步提升。考虑到去年下半年公司收入基数相对较低，今年全年收入增速预计为前低后高节奏，利润有望保持稳健增长。
事件
公司发布2024 年半年报
2024 年上半年公司实现营收205.31 亿元（+11.12%），归母净利润75.61 亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80 亿元（+16.39%）。
基本每股收益为6.24 元/股。向全体股东每10 股派发现金股利人民币40.60 元（含税），共计派发现金股利约49.23 亿元（含税）。
简评
上半年业绩符合预期，汇兑损益对利润有所影响公司上半年实现营收205.31 亿元（+11.12%），归母净利润75.61 亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80 亿元（+16.39%）。
据此计算， Q2 单季度营收111.58 亿元（+10.35%），单季度归母净利润44.01 亿元（+13.69%），单季度扣非归母净利润43.43亿元（+13.94%）。业绩符合预期，国内业务在高基数下保持平稳增长，海外业务增速稳健。剔除汇兑损益影响后，上半年归母净利润同比增长22.13%，Q2单季度归母净利润同比增长24.02%。
IVD 业务快速增长，生命信息支持及医学影像增长稳健分产品线来看，上半年公司IVD 板块实现收入76.58 亿元（+28.16%）；其中化学发光业务增速超过30%。生命信息与支持业务实现收入80.09 亿元（-7.59%），其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长；据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240 亿元以上。
医学影像业务实现收入42.74 亿元（+15.49%），受益于去年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20 放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位，上半年超声高端及以上产品同比增速超过40%。
国内业务平稳增长，海外业务增长稳健
分区域来看，上半年公司国内业务收入126.24 亿元，同比增长7.2%。其中，国内设备类业务上半年同比下滑12%，主要受国内医疗行业合规要求提升及医疗设备更新项目尚未落地执行影响，医疗设备招投标进度有所延后。国内IVD 试剂及耗材类业务上半年增速超过30%。上半年海外业务收入79.06 亿元，同比增长18.1%，主要受益于海外高端客户群持续突破，及公司加快推动海外本地化建设。欧洲市场上半年同比增长超过35%，发展中国家上半年增长超过18%，其中以印度、澳大利亚为代表的亚太区增长超过30%。
“三瑞”系统渗透率进一步提升，有利于提升医院信息化能力，增强公司产品粘性公司持续加强在数智化整体解决方案领域的布局，“三瑞”系统推出以来受到医院客户的广泛认可。公司已初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能，为医疗机构提供全院级数智化整体解决方案，提高公司在全球高端客户群的渗透率和品牌粘性。截至6月30 日，“瑞智联”系统在国内实现装机的医院累计超过900 家，2024 年上半年新增装机超过200 家，其中三甲医院达165 家。“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了近330 家医院的装机，其中约80%为三级医院，2024年上半年新增装机115 家。“瑞影云++”项目已经覆盖了全国31 个省、市、自治区，实现累计装机超过13,000套，其中2024 年上半年新增装机近2,400 套。
毛利率稳中有升，经营性现金流表现亮眼
2024 年上半年公司的销售毛利率为66.25%（+0.65pp），整体保持稳定。销售费用率14.30%（-1.04pp），管理费用率4.01%（-0.31pp），研发费用率8.65%（-1.37pp），财务费用率-1.43%（+1.66pp）。公司期间费用率持续优化，财务费用率提升主要受汇兑损益变化影响。上半年经营性现金流净额为84.96 亿元（+89.51%），主要由于上半年销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。应收账款周转天数31.79 天，同比基本持平。其余财务指标基本正常。
展望下半年，国内设备更新落地有望带来一定催化，海外业务有望实现加速增长行业合规要求提升对设备招投标的影响有望逐步减弱，下半年随着医疗设备更新政策逐步落地，有望带来部分增量需求。医学影像领域超高端超声产品的推出，有望进一步巩固公司超声行业地位；化学发光集采落地有望加快行业国产化进程。海外业务在高端客户持续突破、IVD 供应链持续完善的催化下，下半年增速有望进一步提升。考虑到去年下半年公司收入基数相对较低，今年全年收入增速预计为前低后高节奏；Q4 及明年上半年若设备更新落地范围较广、力度较大，则公司业绩有望取得较好的增长表现。
短期有望受益于国内设备更新政策及海外市场拓展，中长期看好并购、创新、国际化持续带来成长动力短期来看，国内医疗设备更新政策有望拉动国内需求，公司的海外高端客户群持续拓展，通过并购惠泰医疗进入心血管领域，推动公司未来三年业绩保持稳健增长。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD 海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。
我们预计2024-2026 年公司收入分别为408.06、485.65、569.95 亿元，增速分别为16.8%、19.0%、17.4%。归母净利润分别为138.98、163.49、191.71 亿元，增速分别为20.0%、17.6%、17.3%。以2024 年9 月6 日收盘价（242.10元）计算，2024-2026 年PE 分别为21、18、15 倍，维持买入评级。
风险提示
1）集采政策变化风险：若集采政策超预期，可能导致IVD 试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；3）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；5）医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险。