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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃
2024H1 营业收入约39.14 亿元，同比减少2.15%；归属净利润约3.51 亿元，同比增加15.4%。
事件评论
爆破服务是核心边际还是支撑。分业务看：1、爆破服务27.6 亿元，同比增长6.8%；毛利率20.95%，同比提升2.49 个pct，爆破服务大幅增长主要是新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长。2、民爆器材9.6 亿元，同比下降22%；毛利率32.45%，同比增长1.95%。我们判断更多是区域结构影响，报告期内公司湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司在相关区域的产品销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升，自有工程项目的民爆物品需求带动相关区域市场占有率稳步增长。
分区域看：西北增速更高。西北地区收入同比增长10%，毛利率提升3.2 个pct；华中地区收入同比下降16.54%，毛利率提升6 个pct；西南地区收入同比下降7.5%，毛利率下降2 个pct。具体从子公司来看，新疆子公司收入为17.4 亿元，净利润为2.55 亿元，是公司的核心支撑。
单季度看，24Q2 利润率出现优化。24Q1、24Q2 收入分别为17.8、21.4 亿元，同比增速为4%、-7%；归属净利润分别为1.3、2.2 亿元，同比增速为4%、24%。24Q1、24Q2毛利率分别为21.3%、23.9%，24Q2 公司的毛利率持续改善，推测主要是区域结构优化的支撑。此外，24Q2 公司投资收益0.16 亿元，现金流来看，上半年经营现金流-1.1 亿，上年同期为4383 万元，主要是本期应收账款余额比期初增加，二是本期收现比率同比有所下降，三是清理了中小企业应付款。
产能布局逐步优化。目前公司炸药产能52 万吨，产能利用率37.76%，电子雷管产能6450万发，产能利用率32.9%。公司正在积极进行内部产能在区域间的调配，部分中部地区过剩产能向新疆、西藏等市场转移，进而实现优化布局，带来新的增长点。
海外业务积极推进。自2012 年进入国际市场，经过十余年的国际业务发展历程，积累了丰富的爆破一体化服务国际化运营经验，为中资企业承建的巴基斯坦、马来西亚等国别的多个水电工程项目和矿山开采项目提供专业爆破工程服务，业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等多个“一带一路”沿线国家。2024 年公司海外业务收入2.3 亿元，同比增长9.58%，毛利率7.2%，同比下降6.7 个pct。
预计公司2024-2025 年业绩7.2、8.8 亿元，对应当前市值估值为20.7、16.9 倍。
风险提示
1、宏观经济情况不及预期；2、原材料价格波动不及预期；3、安全生产情况不及预期。