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机构：长江证券
研究员：马太
公司发布2024 年半年报，实现收入25.4 亿元（同比-5.1%），实现归属净利润2.5 亿元（同比-38.7%），实现归属扣非净利润2.5 亿元（同比-23.1%）。其中Q2 单季度实现收入13.3 亿元（同比+2.6%，环比+9.2%），归属净利润1.2 亿元（同比-25.4%，环比-8.7%），实现归属扣非净利润1.3 亿元（同比+0.9%，环比+6.4%）。
事件评论
2024H1 麦芽酚触底反弹，三氯蔗糖、安赛蜜进一步洗牌。2024H1，公司食品添加剂板块实现营业收入13.4 亿元（同比-11.3%），实现毛利率27.1%（同比-6.9pct）。2024H1，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价为11.8、3.8、7.5、6.5 万元/吨，较上年同期变化-39.3%、-32.5%、-19.7%、-5.3%。价格回落，但需求保持显著增长，2024H1三氯蔗糖总出口量为0.86 万吨，同比增长17.6%；2024H1 安赛蜜总出口量为0.95 万吨，同比增长31.9%。2024Q2，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价为10.3、3.4、9.6、7.6 元/吨，环比Q1 变化-11.8%、-2.1%、50.8%、27.0%。根据百川盈孚，甲基麦芽酚从6 万元/吨上涨至9.5 万元/吨，乙基麦芽酚从5.7 万元/吨上涨至7.5 万元/吨。
后续4 周麦芽酚开工率维持低位（20-30%），工厂库存去化，麦芽酚总产能为1.9 万吨/年，行业CR3 为89%，集中度高，从4 月份开始已经步入洗牌后的景气回升阶段。
2024H1 定远二期第一阶段进入试生产，大宗化学品板块毛利率增长。2024H1 公司大宗化学品板块实现营业收入8.4 亿元（同比-1.7%），实现毛利率12.0%（同比+3.8pct）。
2024H1 三聚氰胺、硫酸（98%）、双氧水、甲醛和液氨市场均价分别同比变化-11.9%、36.4%、7.4%、-1.5%、-20.7%。公司上半年完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60 万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。
2024Q3 麦芽酚实现进一步上涨，三氯蔗糖触底回升。7 月底至8 月初，麦芽酚开始继4月份后的进一步提价，当下甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格为10、8 万元/吨，较4 月末的价格上涨5.3%、6.7%。2024Q3，三氯蔗糖价格在7 月底降至10 万元/吨，行业开工逐步下滑，行业开工率从7 月初的70.9%下滑至8 月23 日的65.7%，也意味着此价格逼进生产企业成本底线。根据百川盈孚，8 月29 日，四家生产企业相继发布涨价函，市场价格涨至15 万元/吨，涨幅达50%。本轮三氯蔗糖价格的上涨经历了较低的价格洗牌，行业CR3 高达80%，行业需求端增长可观，后续三氯蔗糖景气有望具备持续性。
公司持续进行降本增效，积极开展技术攻关。公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，日产量创历史新高。同时在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，降低生产成本。公司子公司金禾研究院及金轩科技共同投资设立的安徽金禾绿碳科技，目前已完成工程主体建设，下一步完善试生产前准备，为公司在食品饮料、日用消费、先进制造等领域的高附加值产品的扩张打下坚实的基础。
公司目前主流产品触底反转，向上弹性大，定远二期带来成长。预计24-26 年业绩为8.3、12.7、16.7 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
1、环保治理风险；
2、项目建设不及预期的风险。