三星医疗(601567)：配用电及医疗齐发力 24H1业绩超预期-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：庞钧文/周奥铮

　　本报告导读：
　　24H1 公司业绩超出市场预期，智能配用电业务订单快速增长，其中海外配电业务加速发展，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。公司 24H1 业绩超出市场预期。考虑到公司在配用电领域的龙头地位以及海外业务的不断突破，上调公司24-25年EPS 预测至1.71/2.10 元（调整前为1.60/1.92 元），给予公司26年EPS 预测为2.53 元；参考可比公司平均估值，给予公司25 年21.21xPE，对应目标价为44.55 元，维持“增持”评级。
　　公司24H1 业绩超出市场预期。公司24H1 实现收入69.97 亿元，同比增长26.11%，实现归母净利润11.50 亿元，同比增加32.23%，实现扣非归母净利润10.78 亿元，同比增长32.13%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.99%/5.86%/3.97%；其中24Q2 实现收入39.72亿元，同比增长20.37%，环比增长31.34%，实现归母净利润7.86亿元，同比增长30.92%，环比增长115.72%，实现扣非归母净利润7.03 亿元，同比增长27.73%，环比增长87.32%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.62%/5.54%/4.28%。
　　配电+用电双轮驱动，海外业务持续发力。24H1 公司智能配用电业务实现营收53.16 亿元，同比增长27.2%；实现净利润9.71 亿元，同比增长29.37%。公司智能配用电业务在手订单持续增长，24H1 在手订单达148.94 亿元，同比增长25.74%。公司凭借着在配用电领域的技术经验积累，不断扩大在海外的布局，出海业务实现了高增长。24H1 公司海外累计在手订单已达62.20 亿元，同比增长40.47%，公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地，海外基地产能占比已达50%。24H1 公司配电以及用电均在海外有所斩获，配电业务在欧洲取得了首单，中标了希腊4.66 亿元变压器项目，用电业务则中标了巴西COPEL 智能表3.1 亿元总包项目。
　　医疗服务板块持续推进。24H1 公司医疗服务业务实现营业收入16.13 亿元，同比增长26.53%。公司医疗业务的重点为康复医疗，24H1 实现收入 8.14 亿元，同比增长36.54%；同时24H1 公司新增6 家医院。
　　风险提示。电网投资不及预期，公司海外业务进展不及预期。