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机构：国信证券
研究员：张佳博
在国内市场DRGs 和集采的影响下，公司提出从规模增长转变为价值增长，以利润考核为导向，2023 年至今利润端增速持续快于收入端，战略转型成果显著。二季度利润端增速慢于收入端，主要系23Q2 汇兑收益较多所致。
国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司2024 上半年国内市场收入7.06 亿元，同比增长1.73%，国内业务增长承压，主要系受到河北等地集采落地及DRGs、行业整顿的影响；国际市场收入6.24 亿元，同比增长39.72%，收入占比提升7.8pp 至46.9%，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广，新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司促进欧洲业务高速增长。在供应链安全方面，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用。
降本增效成果显著，毛利率明显提升。2024 上半年公司毛利率67.94%（+4.19pp），毛利率提升主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进。销售费用率22.73%（+0.69pp），管理费用率12.43%（ -0.84pp） ， 研发费用率5.22%（ -0.77pp） ， 财务费用率-1.77%（+4.56pp），四费率38.61%（+3.63pp），销售费用率略有提升，主要系销售人员薪酬及市场推广费增加所致；管理、研发费用率呈下降趋势，主要系公司持续优化管理流程、聚焦研发投入方向所致；财务费用率明显提高，主要系汇率波动带来的汇兑损失同比增多所致。
投资建议：考虑集采及行业整顿的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收28.6/32.1/36.3 亿元（原为29.1/34.7/41.2 亿元），同比增速19%/12%/13%，归母净利润6.0/6.9/8.0 亿元（原为6.0/7.3/9.1 亿元），同比增速23%/15%/16%，当前股价对应PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。