王力安防(605268)：24H1收入同增15% 经销商零售渠道表现亮眼-格隆汇

机构：海通证券
研究员：郭庆龙/高翩然

　　投资要点：
　　事件：公司发布半年报，24H1 实现营业收入12.8 亿元，同比增长14.54%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增长12.25%；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比增长4.26%。
　　单季度看，24Q2 实现营业收入8.5 亿元，同比增长16.86%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长15.80%；实现扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长17.09%。
　　24H1 公司综合毛利率为25.32%，同减1.24pct。期间费用率为18.90%，同增0.21pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.83%/4.29%/2.62%/0.16%，同比变化+0.39pct/-0.16pct/-0.10pct/+0.09pct。
　　分产品看，钢质安全门/其他门/智能锁分别实现营收7.7/3.7/0.8 亿元，同比增长+9.16%/+44.77%/+6.37%，占主营收入比例60.07%/28.52%/6.17%。
　　分渠道看，工程渠道/经销商工程渠道/经销商零售渠道/电商渠道分别实现营收5.8/3.0/3.1/0.2 亿元，同增19.68%/1.44%/35.26%/7.46%，占主营收入比例47.38%/24.89%/25.87%/1.86%。
　　盈利预测与评级：我们将公司24-25 年净利润由2.5/2.9 亿元下调至1.5/2.2亿元，当前收盘价对应PE 分别为19/13 倍。参考可比公司给予24 年18-20倍PE，对应合理价值区间为6.3-7.0 元/股，对应24 年PS 为0.75-0.84 倍。
　　给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。