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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/严天鹏
事件：陕西煤业发布24 年半年报，业绩符合预期。24 年上半年营业收入847.37 亿元，同比下滑6.5%；实现归属于上市公司股东的净利润105.56 亿元，同比下降8.8%。实现扣非净利润111.82 亿元，同比下降17.97%。
24 年上半年煤炭销量小幅增长，煤价同比承压。根据公司公告，24 年上半年，公司实现煤炭销量13154.99 万吨，同比增长2.29%。公司实现商品煤产量8640.67 万吨，同比增长2.78%。分产区看，陕北矿区产量达到5575.23 万吨，同比增长1.64%；彬黄矿区产量达到2617.28 万吨，同比增长8.36%；渭北矿区产量达到448.17 万吨，同比减少11.51%。受煤价波动影响，24 年上半年公司自产煤售价538.2 元/吨，同比下降9.51%。
外购煤售价638.6 元/吨，同比下降14.33%。
公司实施中期分红回报股东。公司发布《2024 年中期利润分配方案》，以公司股本96.95亿股为基数，拟向公司股东每10 股派发现金股利1.09 元（含税），共计现金分红金额10.56亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的10%。
结合公司2024 年中报，调整盈利预测，维持“买入”评级。结合公司上半年煤炭销售价格情况，考虑到7-8 月迎峰度夏煤价整体较弱，我们小幅下调24-26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为213.28/241.45/249.84 亿元，（ 原24-26 年值为216.04/249.43/250.93 亿元）。当前市值对应24-26 年PE 分别为11X、10X、9X。因为中国神华与公司均为国内优质的动力煤生产企业且资源要素禀赋优势突出，二者可比。根据iFind 一致预期，中国神华24 年归母净利润600.36 亿元，对应当前股价PE 倍数为13倍。维持“买入”评级。
风险提示：能源结构发生较大变化；新增煤炭产能的大幅释放；安全生产事故