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机构：国海证券
研究员：方博云/杨仁文
2024H1 业绩短期承压：
（1）2024H1 营收6.40 亿元（YOY-24.64%），归母净利润-1.39 亿元，扣非归母净利润-1.48 亿元，均同比减亏，主要系上映电影票房表现同比表现稍差且均为参投； 2024H1 投资收益9563 万元（YOY+113%），信用减值损失-7068 万元。2024H1 毛利率18.17%（同比+4.29pct），净利率-22.10%（2023H1 为-31.26%），期间费用率37.39%（同比-19.68pct）。
（2）分季度看，2024Q1/Q2 营收4.40/2.00 亿元（YOY-16.10%/-38.40%）；归母净利润0.06/-1.44 亿元（2023Q1/Q2 为-1.08/-1.57亿元）；扣非归母净利润-0.14/-1.34 亿元（2023Q1/Q2 为-1.77/-2.64亿元）。
电影聚焦商业性大片，剧集强化发展：
【电影】2024H1 电影业务实现营收1.56 亿元（YOY-50.21%），其中电影投资收入1.48 亿元（YOY+646.04%），毛利率57.41%，电影发行收入0.08 亿元（YOY-97.13%）。2024H1 参投《飞驰人生2》《狗阵》2 部合计票房超33 亿元（2023H1 上映4 部，主投主控2部+参投2 部，合计票房19 亿元）。主投+发行《传说》、参投+发行《红楼梦之金玉良缘》于2024 年暑期档上映，主投项目《蛟龙行动》在后期制作中，有望于2025 年春节档上映；《克什米尔公主号》在前期筹备中，预计于2024 年年内开机。
【剧集】短剧方面，2024 年7 月，由公司出品制作的国内首部AIGC生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，跻身于抖音短剧最热榜第二名；长剧方面，《上甘岭》预计于2024年播出，《狩猎时刻》（《阳光之下》《不期而至》原班人马打造），预计于2024 年年内开机，此外《明月几时有》《钦差大臣林则徐》等剧集在筹备中。
持续优化调整，影院精细化运营：
受电影大盘疲软影响，公司影院业务短期承压。2024H1 公司影院业务收入4.91 亿元（YOY-16.41%），毛利率5.18%（同比-8.79pct）。
截至2024H1 末，公司直营影院/银幕为107 家/888 块，较2023 年末减少1 家/4 块。根据猫眼，2024H1 公司直营影院实现票房（不含服务费）3.92 亿元（YOY-28.2%），市占率1.81%（同比-0.48pct）。
公司影院持续进行精细化运营，自2020 年起至2024H1 末累计实现降租减租近4.7 亿元。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年营业收入为 14.88/27.68/30.62 亿元，归母净利润为-1.03/3.75/4.93 亿元，对应2025/2026 年PE 为15/11X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，重磅影片储备丰富。基于此，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。