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机构：中原证券
研究员：刘冉
公司发布2024 年中报：20241H，公司实现收入73.04 亿元，同比增22.36%；实现扣非归母净利润24.46 亿元，同比增19.23%。
2024Q2，公司实现收入26.34 亿元，同比增21.52%；实现扣非归母净利润9.21 亿元，同比增14.79%。
收入保持稳定的较高增长，产品结构坚实。20241H 公司收入同比增22.36%，基本上保持了近三年同期的增长水平，没有出现大的波动。
此外，今世缘A、今世缘特A 和今世缘特A+三个等级的收入均保持了稳定较高的增长。具体地，20241H，今世缘A、今世缘特A 和今世缘特A+分别录得收入2.58 亿元、22.16 亿元和 46.54 亿元，分别增14.32%、26.05%、21.91%，增长水平较2022、2023 年同期保持一致，没有出现大的变化。本期，三者的收入占比为3.53%、30.33%和63.72%。相比2021 年同期，今世缘特A+的销售占比略有下调，从65.66%降至63.72%；今世缘特A 的销售占比略有上升，从26.27%升至30.33%。2021 年以来高中档酒的销售占比基本保持稳定，产品结构坚实。
省内、省外市场均保持了较高的增长。20241H 省内市场实现销售收入66.58 亿元，同比增21.1%；省外市场实现销售收入5.99 亿元，同比增 36.39%。省内外市场均维持了近三年来的增长水平，省外市场的增长仍快于省内市场。本期，二者的收入占比分别为91.15%和8.20%，省内份额同比略降1.04 个百分点，省外份额同比略升0.84 个百分点。看省内，苏中市场增长相对较快，本期录得销售收入11.19 亿元，同比增32.91%；淮安、苏南、盐城市场的销售增长保持在20%+，增长稳健；南京和徐州市场的销售增长保持在10%+的水平。
毛利率下降，预计是计入成本较多所致。20241H 公司的综合毛利率为73.79 %，较上年同期下降0.68 个百分点。公司上年同期的采购金额较多，顺延至本期，估计成本均价较高，成本原因导致了毛利率下滑。
投资评级：我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益分别为3.00、3.62 和4.37 元，参考9 月4 日收盘价，对应的市盈率分别为12.99、10.76 和8.90 倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。