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机构：海通证券
研究员：颜慧菁/张嘉颖
2 万吨智慧工厂投产开酿，产能提升保障长期发展。公司推动传统产业转型升级，百亿技改扩能项目持续推进，24 年9 月2 万吨浓香智能化酿酒项目投产开酿，随着25 年2 万吨清雅酱香酿酒项目投产，公司产能将进一步提升至8 万吨。根据今世缘酒业微信公众号，“十五五”期间，公司原酒产能将超过10 万吨，陶坛贮能达到60 万吨，产能扩张保障长期发展。
四开获评中度白酒500 元价格带销量第一单品。根据国缘品牌微信公众号援引弗若斯特沙利文，公司国缘四开产品成为中度高端白酒500 元价格带销量第一单品，24 年公司升级换代国缘系列，四开对开实现稳健增长，低基数下V 系快速增长。受消费环境、双节分开等因素影响，中秋白酒行业动销承压；九月公司积极“决战100 天”，决战决胜全年目标。国缘2049 布局高端白酒赛道。此外，公司计划推出国缘2049 战略新品，定位新派高端浓香白酒，产品价格为1599 元/瓶，未来将于上海酒博会期间正式发布，进一步完善产品矩阵。
助力经销商减负，优化人才激励机制。公司着力构建厂商命运共同体，行业竞争加剧下减负经销商，在即期进货计划外不再要求打预交款。此外，公司持续推进人才激励机制优化，开展全员能力素质评估，全面实行绩效管理、启动岗位竞争机制，有望进一步激发员工活力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.02、3.70、4.43 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为60.32-75.40 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期。