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机构：开源证券
研究员：初敏/方光照
事件：公司打造的音乐内容IP《乐来乐快乐》圆满收官，节目围绕庾澄庆、周杰伦等艺人，以“音乐+访谈”的全新形式改编演绎经典曲目，收视率稳居同时段同类综艺收视TOP1，全网相关话题阅读量超20 亿，节目相关内容在抖音、快手等短视频平台累计播放总量高达6 亿、单条视频最高点赞量超120 万，核心艺人IP 价值加速释放。考虑到公司仍处业务扩张期，2024H1 毛利率低于预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为0.89/1.51/2.05 亿元(原值为1.11/1.80/2.39 亿元)，对应 EPS 为 0.11/0.18/0.25 元，当前股价对应PE 为87.7/51.7/38.1 倍，公司核心艺人IP 运营能力屡获验证，IP 变现渠道丰富多元，后续有望延续强劲增势，维持“买入”评级。
推动AI 与内容深度融合，IP 泛娱乐生态逐步丰富
2024H1 IP 创造及运营业务实现收入1.57 亿元/yoy+149.7%，其中王牌综艺《周游记2》、《乐来乐快乐》版权及广告收入贡献主要增量（2023H1 无电视节目上线），2024H1 电视节目板块实现收入8718 万元。公司充分发挥IP 应用场景优势，2024 年6 月合作数字王国，共同开发以AI 为驱动的数字媒体娱乐内容，助力开发周期和成本优化，提升内容运营效率。根据公司公告，《周游记3》已进入制作阶段，计划于2024 年底播出，上线周期有望较前作大幅缩短，借力AIGC，后续媒体节目或可保证年均 1-2 部稳定上新节奏。同时借力AIGC，公司有望进一步拓展视频彩铃/元宇宙演唱会等增量数字文娱场景，新业务增长空间较大。
2024H1 业绩验证IP 运营能力，未来“IP 势能×渠道增长”逻辑清晰
2024H1 公司实现收入2.67 亿元/yoy+76%，归母净利润2496 万元/yoy+91.6%，对应归母净利率9.4%/yoy+0.8pct，经营效率同比小幅优化。IP 运营业务驱动公司收入端高增同时，IP 私域流量加快导向自有品牌，新零售业务增势良好。
2024H1 拳头产品魔胴咖啡及相关产品创收7120 万元/yoy+34.9%，在品类拓展、渠道下沉基础上，魔胴/爱吃鲜摩人品牌市场认知度持续提升，公司聚焦健康管理计划推出AI 营养师服务，提升用户心智进一步夯实竞争优势，预计后续新零售业务将保持良性增长。
风险提示：门店拓展不及预期、海外中餐竞争加剧、海外宏观经济波动等风险。