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机构：申万宏源研究
研究员：宋涛/赵文琪
普通丝持续处于磨底状态，但公司产品结构持续改善，叠加越南基地盈利提升，毛利率有所增长，帘子布受益于轮胎需求拉动有所增长。整体上半年公司毛利率同比微增0.18pct 至15.61%，净利润率同比提升0.38pct 至6.62%。其中二季度估计受海运费等因素影响，毛利率同比下滑0.97pct、环比提升1.12pct 至16.15%。依据公告内容：
1）涤纶工业丝：上半年涤纶工业丝实现收入13.2 亿元（YoY-2.6%），主要由于普通丝竞争仍然激烈，依据百川数据，上半年公司普通高强1000D/192F、高强低缩1000D/192F 价格分别同比下滑7.8%、7.1%，但由于公司持续优化产品结构，以及越南工厂11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目实现满产满销，整体带来涤纶工业丝毛利率同比提升1.02pct 至16.3%，越南基地上半年实现收益约4229 万元。2）帘子布：轮胎帘子布业务受益于轮胎需求驱动，上半年实现收入6.5 亿元（YoY+15.5%），公司国内6 万吨帘子布产能满产满销，毛利率估计受海运影响略下滑0.37pct 至22.92%，此外，上半年公司的1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目已完成初期设计、规划、平面布置等前期工作，投产后将进一步优化全球供应链布局，降低贸易摩擦风险，增强国际竞争力。3）其余业务板块，上半年灯箱广告材料、聚酯切片、PVC膜、石塑地板分别实现收入2.71 亿元（YoY+6.2%）、2.12 亿元（YoY+27.7%）、1.57 亿元（YoY+26%）、1.38 亿元（同比基本持平）。
越南基地优势有望逐步凸显。公司此前公告，欧盟委员会发布对原产于中国的聚酯高强力纱做出反倾销终裁，海利得出口欧盟的聚酯工业长丝产品要被征收6.9%的反倾销税，中国其他相关企业被征收9.7%-23.7%不等的反倾销税，因此公司的越南基地优势有望逐步显现。此外，公司将在越南实施年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目，拟投资约5200 万美元，目前完成初期设计布置工作，有望在2025 年逐步投产。公司基于原有PVC 膜业务优势，战略性布局的光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021 年6 月份取得第一个订单，用于国外电站安装使用，2022 年公司获得光伏反射膜发明专利，此外也在不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代，通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点，加快国内外客户的订单落地，推进产业化与规模化，有望成为公司下一个增长驱动力。
盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约4.1、4.6、5.3 亿元，对应PE 约10、9、8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅波动影响盈利水平；越南新产品认证不及预期；反射膜推广不及预期