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机构：中金公司
研究员：邹靖/刘中玉
公司公布24H1 业绩：收入13.86 亿元，同比增长21.1%；归母净利润1.96 亿元，对应每股盈利0.23 元，同比增长20.1%。单季度来看，2Q24公司收入7.54 亿元，同比增长46.5%，归母净利润1.08 亿元，同比增长25.9%。业绩符合我们预期。
主营业务收入回暖，毛利率有所下降。1H24 公司破碎锤、液压件收入分别为5.06/6.52 亿元，1H24 破碎锤/液压件收入同比-3.4%/+10.2%。其他收入由2023 年上半年290 万元同比提升578.1%到1.97 亿元，其他收入增量由工程机械电池PACK 业务贡献。1H24/2Q24 公司综合毛利率分别下降2.6/6.4ppt 至29.8%/29.0%，毛利率下降主要由于电池PACK 业务占比提升。
控费效果明显，受毛利率影响净利润率下降。1H24 公司销售/管理/研发费用率同比下降0.3/0.7/0.4ppt 至4.0%/3.7%/4.3%，财务费用率同比下降0.2ppt 至1.1%，主要由于利息支出，其中今年汇兑损失为261.1 万元，去年汇兑损失为144.5 万元。1H24/2Q24 公司净利润率同比下降0.1/2.3ppt至14.2%/14.3%。1H24 公司经营活动现金流量净流入为1.46 亿元，去年同期为净流入为0.24 亿元。
发展趋势
国内挖机需求处于底部，公司与川崎重工合作。根据工程机械协会数据，2024 年上半年，挖机销量同比下降5.15%，其中国内/出口同比+4.66%/-13.8%，国内挖机主要由小挖驱动，需求仍然处在底部。公司在国内需求疲软背景下，液压件实现10%增速，且海外收入53%。同时，公司外延发展2024 年8 月宣布与全球领先液压件厂家川崎重工成立艾崎精密，艾崎精密主要从事高端液压泵阀以及液压回转马达的销售。
公司积极拓展其他行业，持续观察新业务发展。公司持续向工业机器人、刀具及工程机械电池PACK 领域拓展，2024 年上半年工程机械电池PACK业务贡献主要收入增长。2024 年上半年旗下工程机械电池PACK 厂家亿恩新动力科技实现1.59 亿元收入，去年同期为5446.85 万元，收入增速明显，实现盈利-212.22 万元，去年同期为320.68 万元。
盈利预测与估值
基本维持2024 年EPS 预测0.39 元，引入2025 预测0.43 元，公司当前股价对应2024/2025 年39x/36x P/E。维持目标价19.49 元，对应2024/2025年50x/45x P/E，27%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
挖机销量不及预期；泵阀等新产品放量不及预期。