沧州大化(600230)2024年中报点评：持续推进技术进步 2024H1业绩承压-格隆汇

机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏/李振方

　　事件:
　　2024 年8 月31 日，沧州大化发布2024 年半年度报告：2024 年上半年实现营业收入25.53 亿元，同比+11.03%；实现归母净利润0.29 亿元，同比-75.97%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比-75.80%；销售毛利率8.28%，同比-7.72 个pct，销售净利率1.41%，同比-3.92pct；经营活动现金流净额为1.96 亿元，同比-35.49%。
　　2024Q2 单季度，公司实现营业收入13.09 亿元，同比+13.76%，环比+5.14%；实现归母净利润为0.09 亿元，同比-82.14%，环比-56.34%；扣非后归母净利润0.09 亿元，同比-82.54%，环比-58.11%；经营活动现金流净额为0.94 亿元，同比-63.86%，环比-0.07 亿元。销售毛利率为7.48%，同比-7.40 个pct，环比-1.64 个pct；销售净利率为0.97%，同比-3.39 个pct，环比-0.91 个pct。
　　投资要点:
　　PC、双酚A 产品销量增加，2024H1 营收同比上涨
2024 年上半年，受益于公司PC、双酚A 等产品销量上涨，公司实现营业收入25.53 亿元，同比+11.03%；实现归母净利润0.29 亿元，同比-75.97%；期间费用方面，2024 年上半年公司销售费用率为0.12%，同比-0.01 个pct；管理费用率为3.42%，同比-1.31 个pct，主要系第三期股权激励未达到行权条件导致管理费用较上年同期减少所致；研发费用率为3.62%，同比-0.07 个pct；财务费用率为0.18%，同比-0.64 个pct，主要系2024H1 贷款本金及利率均降低，利息费用减少影响所致。经营活动现金净流量为1.96 亿元，同比减少35.49%，主要系2024H1 购买商品、接受劳务支付的现金较上年增加所致。2024 年上半年公司继续保持生产稳定，共销售液碱17.5 万吨。
　　终端需求减弱，公司2024H1 业绩承压
　　2024 年上半年实现净利润0.36 亿元，同比下降70.57%。公司的主营业务包括甲苯二异氰酸酯（TDI）、烧碱产品、聚碳酸酯（PC）产品和双酚A（BPA）产品。2024 年上半年TDI 实现营收11.22 亿元，同比下降14.91%，主要系终端消费始终未见改善，恰逢行业淡季、市场价格持续下跌所致。2024 年上半年液碱实现营收1.19 亿元，同比下降14.81%，主要系下游需求弱化影响所致。2024 年上半年PC 实现营收6.97 亿元，同比上涨24.06%。国内PC 集中扩能暂告一段落，行业发展进入消化存量产能周期，由于上游原料集中扩能，大幅让利位于下端的PC，因此PC 行业的盈利情况较过去几年有所改善，国内产能利用率及产量也随之大幅提升，供需矛盾仍存在。近几年来，国内双酚A 产能增速加快，导致行业供需紧平衡态势逐步转变为供应过剩。目前公司双酚A 产能20 万吨/年，占国内产能的3.6%，公司双酚A 主要以满足公司下游PC 装置自用为主，部分双酚A 外售。
　　上下游配套衔接，持续推进技术进步
　　目前，公司拥有年产16 万吨TDI、10 万吨PC 及相关配套产品的生产规模，形成了上下游产业链相衔接的优势，在国内同业中具备一定的规模优势。公司是我国首家规模生产TDI 的企业，通过引进瑞典国际化工技术并进行自主改造，获得了部分自主知识产权，巩固了在TDI 生产领域的地位。公司现有TDI 和PC 装置的运行管理水平处于行业领先，部分PC 产品可替代进口，并在高端领域取得突破，成为国内首家连续生产共聚硅PC 和高分子量溴化PC 的企业。
　　盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026 年营业收入为51.08、53.03、56.13 亿元，归母净利润分别为0.52、1.67、3.05 亿元，对应PE 分别77.39、24.06、13.13 倍，考虑公司经营稳健，TDI、PC等装置技术成熟可靠，具有一定规模优势和上下游配套优势，公司有望快速成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
安全生产风险；产品价格波动风险；环保风险；原材料价格波动等。