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机构：海通证券
研究员：涂力磊/谢盐
上半年公司市政收入保持增长。1）2024 年上半年，公司房地产业务实现合同销售面积0.27 万平方米（商品房项目0.23 万平方米、经济适用房项目0.04万平方米），同比减少98.92%；实现合同销售金额1.23 亿元（商品住宅、车位等项目1.22 亿元、经济适用房项目0.01 亿元），同比减少92.91%。新开工面积5.16 万平方米，同比减少70.55%。竣工面积6.17 万平方米，同比减少70.98%。房地产业务营业收入4.46 亿元，同比减少80.73%。2）公司加快科技创新与产业升级，积极拓展市场化污水设备运维项目，完成“江苏省绿色发展领军企业”申报工作，获得授权13 项发明专利和实用新型专利。2024年上半年，公司市政业务实现营业收入5.98 亿元，同比增加30.23%。
创投聚焦科技前沿，产业并购基金控股晨牌药业。1）2024 年上半年，公司聚焦生物医药、半导体新材料等科技前沿领域，新增投资迪诺薇华、瑞初医药、领跑微电子3 个项目。2）公司强化投后管理，加强存量权益资产盘活，通过中钰高科健康产业并购基金实物分配的方式直接持有了晨牌药业42.88%的股份，成为其第一大股东，同时派驻管理团队主导晨牌药业经营管理工作。3）公司持续赋能已投企业，积极组织被投企业开展行业及管理深度学习与交流，促进资源共享与风险化解。2024 年上半年，公司投资的一脉阳光在港交所发行上市。4）2024 年上半年，公司实现投资收益10.57 亿元，同比减少7.32%；实现公允价值变动收益-1.12 亿元。
负债水平低位，融资成本继续下行。截止2024 年6 月30 日，公司资产负债率为49.16%；期末公司有息负债总额102.34 亿元，占总资产的26.56%。
2024 年上半年，公司平均融资成本为2.81%，同比下降0.27 个百分点。
2024 年下半年，公司将持续做好对市场及行业趋势的分析研判，降本增效提升自身市场竞争力，促进业务健康稳定发展。房地产业务方面，密切关注并把握政策和市场走向，创新销售思路，推进现有项目销售回款。“堂”系产品精准定位目标客户，加快项目销售，“院”系产品积极探索房票购房等政策，推动存量去化，盘活业务现金流。
合理价值区间为6.00-7.00 元，“优于大市”评级。我们预计公司2024、2025年EPS 分别是1.00 元和1.11 元。给予公司2024 年6-7 倍动态PE，对应的合理价值区间为6.00-7.00 元，维持公司“优于大市”评级。风险提示：公司面临加息和政策调控风险，以及转型不成功的风险。