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机构：山西证券
研究员：高宇洋/张天/赵天宇
公司发布2024 年半半年报。2024 上半年公司实现营收2024H1 实现营业收入82.5 亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润2.1 亿元，同比+281.5%，扣非后归母净利润为1.9 亿元，同比+221.9%。单Q2 来看，公司实现营收43.0亿元，同环比分别+27.3%、+8.6%，实现归母净利润1.6 亿元，同环比分别+691.5%、+182.3%。我们认为公司业绩表现符合市场预期，物联网市场回暖、费用管控显现成效，公司的业绩有望持续环比改善。
事件点评：
上半年国内物联网市场显著复苏，公司保持全球出货量龙头地位。上半年公司国内、海外营收分别为40.3 亿、42.2 亿元，同比+41.2%、+15.3%，国内市场看到显著复苏迹象。根据工信部统计，2024 年1-7 月蜂窝物联网终端用户数25.5 亿户，同比增长18.6%，“物超人”发展趋势继续。经历了前两年cat1 低价竞争、LPWA 去库存、以及5G 模组成本优化等调整，上半年国内市场增长主要由LTE cat1 bis（POS 机、云喇叭、共享单车、电动两轮车、智能充电桩）以及智能网联车等5G 场景带来。根据counterpoint 报道，24Q1 全球蜂窝物联网模组出货量同比+7%，中国和印度的需求是主要驱动力，主要得益于智能表计、销售点终端设备、资产跟踪设备、路由器或客户终端设备等市场的良好表现。随着需求改善，counterpoint 预计模组市场下半年复苏继续，预计2023 至2030 复合增长率达到9%。2024Q1，公司在全球市场出货量份额为37.1%，保持巨大的领先身位。
持续拓宽产品线，5G Redcap、智能模组、卫星模组有望贡献更高增速。
在较大的收入基数下，公司仍持续加大研发投入，上半年研发费用7.96 亿元，占收比9.6%。5G 方面，公司持续布局5G-A 生态，推出RG650x 全球首个5G-A 基带和射频标准的模组；智能模组方面，公司推出SC200U、SC200V等多款产品，为智能支付、ECR、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人等场景带来更多可能；卫星方面，率先推出多款卫星通信模组，广泛用于物流监测、管线信息回传、个人应急通信、智慧农业等领域；车载方面，推出“七大车载产品技术生态”，其中智能座舱模组、C-V2X 模组、高精定位模组市场领先，为客户提供车载通信一站解决方案。
发力ODM 业务初见成效。公司为何发力ODM 业务？我们认为一是满足长尾客户的终端ODM 需求；二是抢占AI 时代智能终端应用先机，有望在机器人等领域占领先机。上半年公司聚焦ODM 的子公司安科联实现营收2.0亿元，较去年同比增长超50%。目前公司ODM 业务为行业PDA、POS 支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT 等行业头部客户提供PCBA 解决方案，POS 支付产品、FWA、两轮车是目前落地最快的三大产品线。
公司竞争壁垒：完整的产品线打造物联网“超市化”采购平台、精益服务的技术支持和触手可及的软件平台服务增强客户粘性。公司目前物联网产品管线完整覆盖蜂窝系列、wifi&BT 系列、GNSS 卫星系列以及各类天线等。
公司还为500 多家客户提供物联网平台及软件解决方案，涵盖通用设备管理平台、设备运营服务、运营支持服务和手机应用开发等。公司2023 年技术人员、销售人员分别为4158、528 人，规模位于物联网行业头部地位，公司将敏锐捕捉物联网客户新需求动向，并通过自有产线和ODM 能力快速转化为收入。
盈利预测和投资建议：我们认为公司作为物联网模组全球龙头，竞争优势明显，战略扩张后的费用管控正逐步取得成效，未来有望持续保持高于行业平均的增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润5.3/6.9/8.9 亿元，同比增长479.5%/31.5%/29.1%，维持“增持-B”评级。
风险提示：
市场竞争激烈导致毛利率下滑风险；物联网行业市场竞争呈逐步加剧的态势，cat1、cat4、LPWA 等行业仍处于“红海”市场，可能对公司毛利率的恢复构成障碍。
外汇波动风险；公司存在向海外采购原材料及测试设备等，同时出口产品到境外，汇率的波动有可能增加财务费用，因此公司存在因汇率导致公司业绩下滑的风险。
海外科技贸易摩擦风险；一方面可能对公司进入欧美市场车载通信、工业通信等领域构成壁垒；一方面关键芯片若无法取得将影响交付能力。
ODM 业务发展不及预期风险；去年以来，公司新增大量研发费用拓展ODM 业务，目前业务拓展早期仍面临毛利率低、客户落地节奏不及预期风险。