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机构：国信证券
研究员：鲁家瑞/李瑞楠/江海航
畜用药品承压，宠物药品快速增长。2024H1 公司生物制品收入3.55 亿元，同比-12.56%，毛利率为67.72%，较2023 年水平+6.36pct；化学药品收入1.02 亿元，同比-45.96%，毛利率43.89%，较2023 年水平+1.71pct。
（1）猪用疫苗：收入1.47 亿元，同比-30.17%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响疫苗需求，公司家畜产品销售订单有所减少。报告期内，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得CNAS 实验室认可证书及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，未来有望提升非瘟、口蹄疫相关疫苗的成果转化效率。另外，公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，产品矩阵有望不断丰富。
（2）禽用疫苗：收入1.99 亿元，同比+2.79%，报告期内普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP 验收，目前已投入使用，未来有望推动禽苗业务稳健增长。
（3）宠物药品：疫苗收入673.04 万元（去年同期为0 元），自猫三联疫苗4 月底上市销售以来，公司已累计覆盖3000+家宠物医院，月均销量位居行业前列，未来有望贡献新的业绩增长点；化药收入761.07 万元，同比+14.16%；功能性保健品收入570.83 万元，同比+68.12%。研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，研发成果未来有望持续兑现。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好规模养殖需求对接、宠物疫苗拓展。考虑到2024H1 下游需求仍偏差且2025 年猪价上涨高度存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025 年归母净利润预测为1.66/1.71 亿元（原为2.79/2.99 亿元），预测公司2026 年归母净利润为1.80 亿元，对应EPS 为0.47/0.48/0.51 元，对应当前股价PE 为25/24/23X。