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机构：东方证券
研究员：万里扬/顾雪莺
主业改性塑料板块稳步增长，下游刺激性政策加码需求。24H1 公司改性塑料板块整体销量109.3 万吨，同比增长27.43%，其中车用、家电、电子电工材料销量分别同比增长19.43%、37.61%、38.56%。整体板块毛利率22.45%，盈利能力稳定。今年国内大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案陆续出台，特别是近期家电行业补贴力度超预期，预计上游改性塑料需求有望受益。
绿色石化板块环比减亏，技改降本，专用料开发打开盈利空间。24H1 辽宁金发和宁波金发分别亏损6.3 亿和2.0 亿，分别环比减亏3.5 亿和0.8 亿。今年上半年辽宁金发完成了首期技改技措项目，单位加工费用大幅降低。同时产品端公司持续开发PP和ABS 专用料，并提高专用料销售占比，力争在价格端进一步打开盈利空间。绿色石化板块是公司主业改性塑料的上游，对主业降本和高端改性产品的研发都有重要协同作用。待管理和生产持续优化后，预计板块整体盈利能力有望逐步改善。
新材料项目持续发力。公司持续培育特种工程塑料技术、产品和市场开发，积极实现高端材料国产替代，新项目产能投产在即。公司年产0.6 万吨PPSU/PES 合成树脂装置已于2024 年6 月试车成功，另有年产1.5 万吨LCP合成树脂项目计划于2024年第四季度逐步投产。
目前公司绿色石化和医疗健康板块盈利能力仍较弱，部分产品价格表现不佳，故下调盈利预测，同时调整了费用率和税率。后续公司持续的优化降本和新产品开发将逐步改善盈利。我们预测24-26 年公司归母净利润为9.98、16.32 和22.07 亿元（原24-25 年预测为 19.91 和 24.17 亿元），按照可比公司24 年21 倍PE，给予目标价7.98 元并维持增持评级。
风险提示：下游需求疲软风险；产品和原材料价格动；新项目产能投放不及预期。