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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/胡瑞阳
2024Q2 青岛基地检修影响烯烃、炭黑产品产量，原材料价格多数同比上涨以及产品价格多数同比下跌致毛利率下降。2024Q2 公司烯烃产品产/销量为16.7/15.2 万吨，同比-26.0%/-36.4%，平均售价（不含税）6693.5 元/吨（+8.3%）；炭黑产品产/销量14.8/14.7 万吨，同比+1.3%/-4.6%，平均售价（不含税）7197.3 元/吨（-0.1%）；煤焦产品产/销量36.7/37.3 万吨，同比+3.2%/+3.7%，平均售价（不含税）2090.4 元/吨（-8.1%）；精化产品产/销量0.76/0.74 万吨，同比+52.1%/+48.0%，平均售价（不含税）18079.8元/吨（-15.7%）。2024Q2 主要原材料丙烷、煤炭、煤焦油、蒽油平均售价（不含税）分别同比+10.3%、-3.8%、+15.1%、+4.0%。2024Q2 公司实现毛利率1.5%，同比-1.2pct，环比-0.9pct。综合看，上半年公司烯烃、炭黑、煤焦、精化产品分别实现毛利-0.2 亿元、1.2 亿元、-0.04 亿元、0.34 亿元，毛利率分别为-0.8%、5.2%、-0.3%、13.4%。
下半年青岛二期全面投产，规模效益有望进一步凸显，盈利能力有望改善。
下半年，公司二期新装置90 万吨/年PDH、2×45 万吨/年PP 全面投产，将进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。
投资建议：下调盈利预测和评级，给予“中性”评级。
综合考虑产品价格下降、原材料价格高位等对业绩的影响，下调盈利预测和评级，预计公司2024-2026 年归母净利润为0.02/1.5/2.1 亿元（前值为3.3/5.2/6.8 亿元），对应PE 为3048.2/40.1/29.1。考虑公司发展循环经济，具备成本比较优势，青岛二期投产后产业协同及规模效应有望增强，给予“中性”评级。
风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能投产不及预期等。