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机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙/魏宗
业务结构优化和降本增效持续推进，带动毛利率提升。2024H1，公司毛利率同比增长3.17pcts，主要由于收入结构优化及公司降本增效所致。（1）毛利率较高的技术服务、软件销售的收入占比提升，毛利率较低的软件开发收入占比下降，收入结构的优化使得总体毛利率有所上升；（2）公司推行降本增效，一是控制外采外包比率，二是有效控制人工成本，从而促成外包外采的增长率及人工成本增长率低于收入的增长率。
财政电子票据业务进展顺利，落地区域不断扩展。2024H1，公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31 个省（含省、自治区、直辖市及计划单列市，下同）和新疆建设兵团；医疗电子票据业务中，公司累计完成二级及以上医疗机构推广8000 余家；非税收缴电子化业务中，公司累计服务27 个省。截至2024 年6 月末，公司统一支付平台已应用服务全国19 个省级财政（含计划单列市）、30 余个行业、近50000 多家执收单位。同时结合公司的缴费和票据业务，公司持续挖掘细分行业单位业务深化，在智付校园（含K12 教育）、老年大学、青少年宫、公租房、税费同缴、公务出差伙食费及交通费收缴等行业均有标杆案例落地。2024H1，深化创新产品新增云南、辽宁、江西、山东、陕西、四川、河南等省份推广案例。
公司高度重视AI+数字采购，发布公采大模型。公司积极探索AI 在数字采购业务中的应用。AI 赋能数字采购，可以大幅提升采购流程的效率和决策质量。
例如：在寻源阶段，AI 可以根据数据分析，推荐更具性价比的产品，提高成本效益；在交易阶段，基于AI 的价格监测功能，可实现有效比价，帮助识别价格合理的商品，从而优化采购决策；在评标阶段，AI 技术通过提升评标质量和效率，确保选择最具实力的供应商。通过AI 的赋能，公司在数字采购中的竞争力将得到显著提升，在市场中也将具有更强的优势。2024H1，公司借助在公共采购领域丰富的行业知识和业务场景经验，通过人工智能在采购领域的创新应用，打造了智能采购官、智能采购交易、智能采购监管和智能商务通等采购解决方案，并在2024 年5 月联合华为公司发布了采购行业第一个垂直领域大模型——“阳光公采大模型”。
不断完善数据要素全生命周期服务，业务实际落地稳步推进。2024H1 公司不断完善数据要素全生命周期服务，基于自身的票证、模型能力及业务聚合能力，面向市场推出多样化的产品形态。①票据智能监管：公司基于AI 大模型的自主学习和处理优势，结合大数据分析与挖掘技术及信息处理能力，提供票据日常监管的全流程电子化服务，实现数据要素化治理，达到以数管票、以数管收的效果。持续驱动行政事业单位的业务创新和高效运营，全面提升行政事业单位的票据监管感知与效能。②商保业务：公司依托自主研发的商保及医疗行为模型体系能力助力商保公司开展主动理赔、核保核赔等业务。相较传统模式，在大幅缩短业务周期的同时，提升了业务办理的全面性和准确性。同时在医院端与保险公司合作，开展医院端患者服务，提升患者服务体验感，提升服务及时性。2024H1，公司成功入驻“福建省公共数据资源开发服务平台”，公司“基于医疗电子票据的智能理赔解决方案”荣获“2024 数字中国创新大赛〃数据要素x 应用赛道”二等奖。截至2024 年6 月末，公司商保服务触达省份已达27 个，并实现与近70 家保司，14 家保险科技公司的业务合作应用，业务量上千万笔。
深度参与财政一体化建设，电子凭证业务已有案例落地。截至2024 年6 月末，公司已深度承建财政部及11 个省级一体化核心业务系统，共计参与19 个省级的预算管理一体化相关系统建设。报告期内，根据财政部下发的《预算管理一体化规范（2.0 版）》和《预算管理一体化系统技术标准V2.0》，公司参与推动财政部及内蒙古、黑龙江、吉林、厦门等10 个省级的预算管理一体化系统对标升级工作；支撑财政部及陕西、上海、福建、湖北等9 个省级的转移支付监控模块建设工作；服务财政部及广东、贵州、青海、云南等12 个省级的一体化运维工作。在电子凭证方面，随着电子凭证会计数据标准深化应用、《会计信息化工作规范》及《会计软件基本功能和服务规范》等政策出台，行政事业单位的电子凭证相关业务需求快速增长。公司为行政事业单位提供电子凭证全流程产品，包含电子凭证管理、公务支出报销管理、电子会计档案管理等，并提供与一体化系统共享协同的软件和运营服务，实现单位电子凭证全流程电子化处理，解决电子凭证的接收难、报销难、入账难、归档难等问题，“让数据多跑路，让群众少跑腿”，推动单位会计工作数字化转型。
截至2024 年6 月末，公司已在内蒙古、黑龙江等省份有案例落地。
公司业务结构持续优化，SaaS 业务带动可持续性收入提升。随着非税票据业务的不断发展，公司可持续收入持续提升。
2024H1，公司在深化各行业SaaS 模式的场景创新方面已取得初步成果。公司不断强化安全可信的信息技术应用，围绕凭证及支付核心能力为企事业单位提供场景化支付+凭证分发+业财协同服务，通过多元化场景应用，积极拓宽医疗、高校、K12、不动产、农业农村、移动执法、急救120、景区、水电煤公共服务行业等。截至2024 年6 月末，公司行业SaaS 累计在24 个省份50 多个行业数万家单位的应用，后续公司将在系统的基础运维基础上积极开展基于数据安全的服务与业务运营服务，持续提升用户的服务体验。此外，公司主推的SaaS 模式，单项预算并不高，降低了客户资金支付压力。
盈利预测与投资建议。我们认为，公司在2024H1 保持了稳健的业绩增长趋势，尤其是2024Q2 利润逆势增长，更说明了公司目前整体业务推进处于一个积极的状态，目前公司业务结构持续优化，SaaS 这类非税票据业务已经能够为公司带来较为稳定的可持续性收入，此外，伴随数据要素、人工智能等行业的发展，公司也有望持续受益。我们预计，公司 2024/2025/2026 归母净利润分别为4.16/5.18/6.21 亿元，EPS 分别为0.56/0.69/0.83 元，给予2024 年动态PE 30-35倍，合理价值区间为16.74-19.53 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。