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机构：中银证券
研究员：王靖添/刘国强
支撑评级的要点
远海并表叠加纸浆船收入增加，公司收入同比大幅增长。2024H1 公司营业收入实现74.80 亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29 亿元，同比增长13.38%。2024H1 公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入分别实现17.95/10.25/19.87/11.60/3.43 亿元，同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%。
上半年远海汽车船并表，因此公司汽车船收入大幅提升，同时纸浆船方面，随着新运力的投入，回程纸浆船准班率稳步提高，公司上半年运输纸浆333 万吨，同比增长7%，业务规模持续攀升。
纸浆船和汽车船期租水平明显提升，半潜船的期租水平有所下降。分船型看，公司上半年纸浆船/半潜船/汽车船的期租水平分别为20704/28935/31711 美元/天，同比+29%/-22%/+106%。纸浆船方面，海关总署数据显示，1-6 月中国纸浆累计进口量达1783.2 万吨，对比去年同期增长1.6%。汽车船方面，中国汽车工业协会数据显示，今年上半年中国汽车出口279.3 万辆，同比增长30.5%。在汽车出口高增速的带动下，汽车船期租水平也维持在历史高位水平区间，6 月份克拉克森6,500 标准车位汽车运输船一年期期租租金为105,000 美元/天，仍处于较高的位置。半潜船方面，2024 年上半年，全球能源及海工市场缺乏大型项目支撑，货源分布不均且流向单一，现货市场竞争激烈，使得公司半潜船期租水平有所下降。
多用途船和重吊船经营相对稳健，行业运力供给整体趋紧。克拉克森数据显示，上半年2.1 万载重吨多用途船平均期租水平为19,283 美元/天，较2023 年12月上涨7.1%。风电、工程机械等货种的运输需求维持在相对高位水平。运力供给方面，截至6 月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。公司上半年多用途船/重吊船的期租水平分别为14889/19413 美元/天，同比-11%/-18%。多用途船和重吊船虽然期租有所下降，但得益于成本控制，毛利率分别同比 +2.08/+1.19pct，整体经营相对稳健。
估值
由于远海汽车船并表叠加公司纸浆船业务规模攀升，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为14.15/16.90/19.70 亿元， 同比+32.9%/+19.5%/+16.5%，EPS 为 0.66/0.79/0.92 元/股，对应PE 分别8.7/7.3/6.3倍，我们看好未来汽车出口的景气度，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。