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机构：山西证券
研究员：胡博/刘贵军
公司发布2024 年半年度报告：2024 年1-6 月，公司实现营业总收入172.49亿元，同比-50.84%；归母净利润14.55 亿元，同比-64.70%；扣非后归母净利润14.92 亿元，同比-63.61%；基本每股收益0.2216/股，同比-64.70%；加权平均净资产收益率4.90%，同比减少8.38 个百分点。上半年公司经营活动产生的现金流量净额26.25 亿元，同比-42.70%。截至6 月30 日，公司总资产552.25 亿元，同比-5.70%；净资产259.17 亿元，同比-10.52%。
事件点评
H1 煤炭产销减量，毛利率下降。2024 年1-6 月，公司原煤产量（不含自用煤）976.67 万吨，同比-17.8%（其中Q1：589.17，同比-12.96%；Q2：
387.5，同比-24.1%，环比-34.2%）；H1 原煤销量1338.1 万吨，同比-3.11%（其中Q1：780.3，同比-1.09%；Q2：557.8，同比-5.8%，环比-28.5%）；产销量下滑主要受上半年安检压力及白石湖临时性地质变化影响，Q2 影响较大。价格方面，公司主要目标市场甘肃、宁夏等区域煤炭价格下行，靖远电煤Q5000 车板价H1 均价733 元/吨，同比-13.52%；宁夏石嘴山动力煤Q5000车板价H1 均价672 元/吨，同比-13.38%；哈密地销煤价也随之降低，哈密动力煤Q6000 坑口价H1 均价380 元/吨，同比-19.97%。由于公司煤炭开采成本较低，H1 煤炭业务毛利率约26.22%，与2023 年平均毛利率34.68%相比减少8.46pct，但仍处于历史较高水平。
LNG 贸易价差缩小，公司贸易规模减量。广汇新能源自产气H1 实现3.66亿方，同比+18.51%，基本满产。外购气方面，H1 实现销量17.46 亿方，同比-54.14%。上半年外购气贸易价差减小，LNG 到岸价与国内出厂价价格平均-652 元/吨，贸易利润空间较差，广汇国际天然气贸易有限责任公司H1 实现净利润-0.33 亿元。
煤化工贸易缩量，毛利率提升。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品；1-6 月甲醇产量57.83 万吨，同比+22.16%；其他产品产量降低：乙二醇4.69 万吨（-5.14%）、煤基油品29.35 万吨（-11.85%）；副产品21.54 万吨（-4.19%）。公司上半年规避价格风险主动缩减贸易规模，叠加Q2 煤化工产品价格回升，华东地区甲醇、乙二醇H1 均价同比分别上涨+5.89%、10.39%。H1 公司煤化工业务毛利率27.06%，比2023 年平均毛利率23.65%提高3.41pct。
白石湖核增及马朗煤矿1000 万吨/年产能核准，公司未来成长可期。根据公司6 月24 日公告，白石湖露天矿核增1700 万吨/年产能（由1800 万吨/年增加到3500 万吨/年）；6 月4 日，马朗煤矿产能由500 万吨/年新增至1000 万吨/年产能获得批复，公司下半年合计新增产能超过2200 万吨，当前毛利下，新增煤炭产量将有效扩大公司利润规模。
投资建议
预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.7\0.98\1.16 元，对应公司9 月4 日收盘价6.04 元，2024-2026 年动态PE 分别为8.7\6.2\5.2 倍；考虑到煤炭产能大幅增加，天然气贸易价差恢复，我们预计公司下半年及后期净利润规模增加，继续给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG 价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。