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机构：中原证券
研究员：刘冉
公司公布2024 年中报：2024H1 公司实现收入88.61 亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润8.88 亿元，同比增长3.91%。
其中，2024Q2 实现收入45.68 亿元，同比增长1.54%；实现扣非后归母净利润4.42 亿元，同比增长-6.58%。
啤酒的销量和收入增长放缓，啤酒吨价持稳。2024H1 公司销售啤酒178.38 万千升，比上年同期增长 3.30％，较上年同期的4.76%低1.46 个百分点。2024H1 公司啤酒业务的销售收入为86.24 亿元，同比增3.56%，较上年同期的7.17%低3.61 个百分点，收入增长放缓较多。经测算，2024H1 啤酒销售单价为4835 元/千升，较上年同期的4822 元/千升提升0.27%，价格体系基本持稳。
产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征：
高档啤酒的收入增长回升，主流啤酒的收入增长放缓，经济型啤酒的销售收入增长较好。2024H1，高档啤酒实现收入52.63 亿元，同比增2.82%，较上年同期提升1.08 个百分点；主流啤酒实现收入31.74 亿元，同比增4.37%，较上年同期下降7.45 个百分点；经济型啤酒实现收入1.86 亿元，同比增11.45%，较上年同期提升6.96 个百分点。产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征。
由于成本下降，啤酒毛利率提升较多。2024H1 啤酒毛利率达到50.49%，较上年同期提升1.13 个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。2024H1 啤酒收入增速较成本增速高出2.31 个百分点，而上年同期是-0.04 个百分点，可见成本下降是啤酒盈利升高的主因。
二季度基本面走弱。2024Q2 啤酒销量91.7 万千升，同比微增1.53 %；啤酒单价4848 元/千升，同比降0.66%；啤酒收入 44.46亿元，同0.比86增 %。二季度的量价数据较一季度走弱。此外，二季度收入和成本增长差为-2.08 个百分点，成本增速超过收入， 故预计二季度的毛利率环比下滑。
存货周转加快，费率升高。2024Q2 存货周转率2.35 次，同比提升0.1 次，存货周转加快。2024Q2 销售期间费用率18.21%，同比升高0.74 个百分点。其中，销售费用率15.23%，同比升高0.7 个百分点，销售费用增加是费率升高的主因。
投资评级：我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益分别为2.90、3.07 和3.25 元，参考9 月4 日收盘价，对应的市盈率分别为18.65、17.63 和16.67 倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；公司二季度基本面走弱，未来的销售情况仍需要观察；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，不确定性较大。