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机构：中金公司
研究员：张文杰/蒋斯凡/冯启斌/杨鑫
公司公布2024 上半年业绩：收入18.49 亿元，同比+73%；毛利润1.91 亿元，同比+10%，毛利率同比-6.3ppt 至10.4%；归母净利润0.62 亿元，同比-40%，归母净利率同比-6.6ppt 至3.3%，略低于市场预期，我们认为部分受到汇兑收益同比下降约900 万元、计提信用减值损失同比增加约2,680 万元的影响。
对应2Q24：收入11.78 亿元，环/同比+76%/+116%；毛利润1.07 亿元，环/同比+27%/+21%，毛利率环/同比-3.5ppt/-7.2ppt 至9.1%；归母净利润0.27亿元，环/同比-21%/-58%，归母净利率环/同比-2.8ppt/-9.6ppt 至2.3%。2Q24单箱收入：单箱收入环/同比+12%/+78%至14,805 元，单箱毛利环/同比-20%/-1%至1,343 元，单箱利润环/同比-50%/-65%至343 元。
发展趋势
今年以来行业需求仍有压力，但受益于优质资产收购，公司箱量有望维持同比增长。受海外需求疲软影响，2024 年上半年有机与无机化工品出口金额（以人民币计）同比-6%，2024 年1-7 月同比-4%，化学品行业需求修复仍在途中。2Q24 年公司合计箱量同比+22%，其中跨境化工物流供应链服务同比+19%，仓储堆存同比+2%，公路运输同比+44%，好于行业水平，我们认为主因公司对于绍兴上虞彩源新材料、湖南鸿胜、湖南新鸿等优质资源的整合。往后看，我们认为随着永泰运天津等优质收购资产的产能释放，2024 年公司箱量仍有望维持优于行业的同比增长。
受红海事件、欧美商品补库影响1H24 海运费上升，我们认为有望支撑公司盈利水平改善。受到红海事件及欧美商品补库影响影响，海运供需压力得到缓解，因此1H24 海运费上升（CCFI 于1Q24、2Q24 分别同比+19%/+53%），7 月CCFI 同比+142%，我们认为虽然红海事件以及补库周期的持续性具备不确定性，公司2024 单箱盈利水平的修复确定性不断增强，若2H24 的公司能提升费用控制且减少坏账影响，公司有望得到更强的业绩修复。
盈利预测与估值
考虑到行业需求修复仍在途中，我们分别下调2024 年、2025 年盈利预测26%至1.54 亿元、32%至1.85 亿元。当前股价对应11.5 倍2024 年市盈率和9.6 倍2025 年市盈率。考虑到公司作为业内头部公司长期有望受益于行业整合，我们维持跑赢行业评级。考虑到板块估值中枢下行，下调目标价40%至20.5 元，对应14 倍2024 市盈率和12 倍2025 市盈率，较当前股价有20%的上行空间。
风险
海运费大幅下滑，危化品需求持续疲软，公司新项目业务进展不及预期。