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机构：招商证券
研究员：郑晓刚/袁定云
粗纱和电子布销量维持增长，价跌影响公司业绩。公司2024 年上半年实现营业收入77.39 亿元，同比下降1.16%；实现归母净利润9.61 亿元，同比下降53.41%；扣非后归母净利润6.28 亿元，同比下降50.54%，利润降幅显著大于收入降幅，主要因产品销量增长但价格下降导致毛利下降。单季度来看，24Q2 公司实现营业收入43.57 亿元，同比增加4.77%，扣非前/后归母净利润分别为6.11 亿元/4.60 亿元，分别同比-46.50%/-40.73%。分地区看，2024H1公司国内/国外分别收入45.93 亿元/30.13 亿元，分别同比-2.12%/+0.14%。
分产品看，24H1 公司粗纱及制品销量达152.21 万吨（同比增长22.57%），电子布销量4.58 亿米（同比增长12.53%）；玻纤及制品实现总收入75.97亿元（同比增长0.44%），占主营业务收入的99.89%。
Q2 玻纤复价显效，盈利能力环比改善。公司2024H1 实现销售毛利率21.50%，同比-7.86pct，销售净利率12.76%，同比-14.53pct；期间费用率同比+1.57pct至10.25% ， 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.17pct/+0.13pct/-0.34pct/+1.61pct 至1.21%/4.36%/3.28%/1.40%。单季度来看，2024Q2 销售毛利率/销售净利率分别为22.57%/14.30%，同比-6.31pct/-14.23pct，环比Q1 分别+2.43pct/+3.52pct，主要得益于龙头引领下，玻纤行业复价显效。据卓创资讯数据测算，24Q2 无碱玻璃纤维纱/缠绕直接纱/电子纱均价分别环比Q1+8.34%/+16.93%/+6.10%。24H1 公司经营性现金流净流入2.27 亿元，同比-37.94%，主要因销售商品现金流入和银行承兑汇票托收减少。
产品结构优化，国内外产能布局稳固龙头地位。行业层面，玻纤行业面临产品价格低位、需求疲软及国际贸易壁垒加剧的困境。公司层面，面对市场竞争环境，通过对公司产品有序复价、调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力, 加快国内外市场开拓，产品销量同比实现大幅提升。公司产能规模全球第一，有助于提升客户粘性，在产品供应和定价方面占主导地位；稳步实施“三地五洲”战略，国内现有桐乡、九江、成都、淮安四大生产基地，国外在美国南卡、埃及苏伊士也有生产布局。埃及1 线的技术改造预计将显著提升年产能；公司在江苏淮安零碳智能制造基地的2 线（10 万吨）高性能玻纤纱生产线于2024 年7 月26 日点火，主要生产无碱粗纱；8月22 日，公司公告拟对巨石九江增资2 亿元人民币，用于加快九江智能制造基地年产40 万吨玻纤生产线项目建设。公司作为玻纤龙头持续扩产，有利于巩固龙头地位，叠加海外龙头逐渐退出，巨石市场占有率有望进一步提升。
下游需求仍有空间，维持“增持”评级。公司作为玻纤龙头，规模效应和成本优势突出，叠加中高端产品占比持续提升，保障公司产品供应和定价权上的相对主导地位。目前下游风电、消费电子、汽车领域仍有望景气延续，玻纤复价夯实的情况下公司盈利能力将持续修复。考虑到H1 玻纤行业产品价格低位运行拖累公司业绩，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.59 元、0.71 元，对应 PE 分别为15.8 倍、13.1 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，贸易摩擦风险。