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机构：国泰君安
研究员：丁丹/吴晗
业绩稳定增长，盈利能力环比改善，丰富产品管线保障远期业绩增长。
投资要点：
维持“增持”评级。公司发布半年报业绩报告，2024H1 营收 64.29亿元（+7.96%），归母净利润6.25 亿元（+3.96%）；Q2 单季度营收32.31 亿元（+12.61%），归母净利润3.81 亿元（+5.35%），业绩略超预期。维持2024-2026 年EPS 预测为0.98/1.15/1.42 元，维持目标价19.55 元，维持“增持”评级。
业绩稳定增长，盈利能力逐季改善。原料药中间体业务营收47.04 亿元（+11.89%），上半年新增原料药客户15 家，多个产品销量创历史新高。CDMO 业务营收10.28 亿元（-9.82%），剔除特殊项目影响，营业收入和毛利同比仍保持正常增长。制剂业务营收6.80 亿元（+18.37%），毛利率60.30%（+9.92pct），预计受制剂销售规模的持续扩大和内部生产线效率提升所致。降本增效下，2024Q2 毛利率25.35%环比提升1.31pct，净利率11.79%环比提升4.17pct。
项目数客户数持续扩容，长期增长可期。截至2024H1，原料药方面2 个 API 品种注册获批，20 个原料药品种新递交国内外DMF（包括4 个IND）；CDMO 报价项目731 个，同比增长51%；进行中项目876 个，同比增长44%，其中，商业化阶段项目317 个，同比增长28%，包括人用药项目228 个，兽药项目48 个，其他项目41 个；研发阶段项目559 个，同比增长54%。持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”转型升级，API项目总共103 个，同比增长49%，其中18 个已经进入商业化阶段，13 个正在验证阶段。目前已与512 家国内外创新药企业签订保密协议。制剂方面已拥有120 多个品种，报告期5 个国内制剂递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），1 个制剂品种递交 FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)），截至2024H1，在研项目已有51 个，完成验证项目9 个，申报项目6 个，减重降糖项目预计2024Q4 进入临床阶段。丰富产品管线保障公司远期业绩增长。
催化剂：药品获批进展加快，产品终端需求超预期风险提示：原料药价格波动风险，制剂集采降价风险