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机构：国投证券
研究员：覃晶晶
2024H1 公司营业收入72.37 亿元,同比-27.31%,实现归母净利润22.12 亿元，同比-56.60%，扣非归母净利润21.59 亿元，同比-57.21%。
其中2024Q2 营业收入45.13 亿元，同比-14.03%、环比+65.67%;实现归母净利润12.78 亿元，同比-55.50%、环比+36.84%;扣非归母净利润12.84 亿元，同比-54.70%、环比+46.76%。
2024H1 公司营业外支出1.46 亿元，主要原因为根据税务事项通知书，补缴2021 年-2023 年销售成锂卤水资源税和增值税产生的滞纳金。公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66 亿元，公司已按照主管税务机关的要求及时缴纳完毕。经公司初步测算，该事项对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92 亿元。
钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑
营收方面，2024 年H1 钾肥、锂盐业务营业总收入分别为53.38、16.83 亿元，依次同比-14.29%、-49.81%，占营收比例分别为73.76%、23.26%。
毛利方面，2024 年H1 钾肥、锂盐业务毛利分别为28.57、10.12 亿元,依次同比-37.09%、-63.63%；毛利率方面，钾肥、锂盐业务毛利率分别为53.52%、60.16%，分别同比-19.39pct、-22.86pct。
盐湖提锂成本优势凸显，钾锂产销同比均增长
锂盐：（1）量：2024H1 碳酸锂产量18916 吨，同比+34.20%，销量20242 吨，同比+34.94%。（2）价：2024H1 单吨锂盐含税售价9.4 万元/吨，2024 年上半年SMM 电池级碳酸锂均价10.4 万元/吨，同比-68.4%，低于市场均价。（3）成本：2024H1 单吨锂盐成本3.3 万元/吨、单吨毛利5 万元/吨，利润空间相对较大。公司通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了竞争优势。
钾肥：（1）量：2024H1 氯化钾产量225.51 万吨，同比+10.68%，销量223.67 万吨，同比+4.63%。（2）毛利：2024H1 公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2386.7、1109.3、1277.4 元/吨。
4 万吨锂盐项目建成投产，拟与五矿集团战略合作公司钾肥产能达到500 万吨，是国内最大的钾肥生产基地，全国市场钾肥占有率达30%以上，国产钾肥市场占有率达65%以上。公司现有碳酸锂产能3 万吨，计公司计划2024 年生产碳酸锂4 万吨，伴随公司新建4 万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。截至中报，4 万吨/年基础锂盐一体化项目整体项目合同签订金额完成约63%，主工艺装置吸附提锂厂房基础和设备基础完成 100%，主体结构安装完成 56%。
2024 年5 月6 日，公司收到控股股东青海国投的《告知函》，青海国投拟与中国五矿集团有限公司在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团（由中国五矿控股）等方面开展战略合作，本次合作涉及公司并可能涉及公司控股股东及实际控制人发生变更。据投资者活动记录，该事项尚处于前期筹划阶段。
投资建议：
预计公司2024-2026 年营业收入分别为157.06、189.60、216.35 亿元，预计净利润47.60、64.54、78.57 亿元，对应EPS 分别为0.88、1.19、1.45 元/股，目前股价对应PE 为16.9、12.5、10.2 倍，维持“增持-A”评级，6 个月目标价调整为22.0 元/股，对应24 年25 倍PE。
风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。