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机构：中金公司
研究员：王颖东/邓学/曾韬
公司公布1H24 业绩：1H24 收入/归母净利/扣非净利79.78/3.93/3.48 亿元，同比+2.1%/-35.1%/-31.9%。2Q24 收入/归母净利/扣非净利42.37/1.70/1.49 亿元，同比+6.5%/-51.0%/-48.6%，环比+13.2%/-23.5%/-24.6%。受国内宏观景气度下滑影响，公司1H24 业绩低于市场预期。
发展趋势
工业电机业务短期承压，看好大规模设备翻新政策补贴落地驱动回暖。1H24国内及欧洲市场宏观景气度偏弱、制造业投资景气度下滑，叠加降价影响，我们估计公司1H24 工业电机业务增长有所承压。向前看，8 月超长期国债支持政策发布、拟安排近1500 亿元用于支持设备翻新，同时中央财政安排275 亿元，支持提高设备更新贷款贴息比例。政策通过优化中央和地方的分担比例、缓解地方财政支出压力，使得后续资金落地的确定性增强，并且聚焦在钢铁、石油、化工等高能耗领域，为公司主要下游；我们看好2H24 资金落地驱动下游设备翻新提速、带动公司工业电机业务回暖。
微特电机持续回暖，家电以旧换新有望提振下游需求。受益家电下游回暖带动产业链补库，公司微特电机业务自24 年以来持续回暖，我们估计1H24 营收同比增长15-20%，并带动盈利改善。7 月家电以旧换新补贴出台、大家电或为主要受益方向，我们认为公司微特电机有望受益下游需求提振。
新能源车电机业务有所承压，电动航空业务加速商业化推进。新能源车电机业务方面，受欧洲需求下滑、国内市场竞争以及主材铜涨价影响，子公司卧龙采埃孚1H24 营收同降36.1%至2.16 亿元，净利润亏损0.25 亿元、有所走阔；展望2H24，我们认为欧洲车企有望开启补库、国内车市进入旺季，有望带动公司新能源车电机业务改善。在电动航空业务方面，公司1H24 加速推进技术商业化运用，与中国商飞联合研制的国内第一台百千瓦级可变构型分布式电动力系统已运用在商飞19 座高速电涵道飞行器、吉利沃飞AE200 中。
费用控制有所提升，长期股权减值拖累表观利润。公司1H24 期间费用率同比+2ppt，其中销售及研发费用投入有所增加，下游需求较疲软、公司加大了新市场和新产品的开拓；公司1H24 资产减值损失同比大幅增加，主要系2Q24 计提长期股权减值0.60 亿元。
盈利预测与估值
因宏观景气度偏弱导致工业电机增长不及预期，我们下调公司2024-25 年盈利预测13.5%/16.4%至10.07/11.70 亿元，下调目标价13.9%至15.5元；当前股价对应13.7x/11.8x 2024/25 年P/E，目标价对应20.1x/17.4xP/E，有47.1%上行空间。
风险
新能源汽车销量不及预期，宏观经济复苏不及预期，大宗商品价格大幅波动。