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机构：国联证券
研究员：丁士涛/刘依然
公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入41.96 亿元，同比增长24.45%；归母净利润7.10 亿元，同比增长127.75%；扣非归母净利润6.39 亿元，同比增长71.80%。2024 Q2 公司实现营业收入23.42 亿元，同比增长31.22%，环比增长26.35%；归母净利润5.10 亿元，同比增长115.46%，环比增长154.35%；扣非归母净利润4.34 亿元，同比增长80.54%，环比增长112.29%。
矿产金量价齐升，重点项目进展顺利
2024 H1 公司实现黄金产量7.55 吨，同比增长9.72%。根据iFinD，2024 H1 COMEX黄金均价为2218 美元/盎司，同比上涨14.1%；沪金均价为523 元/克，同比上涨20.4%。2024 H1 公司所属矿山重点建设项目进展顺利，吉隆矿业年新增18 万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6 月建设完成，7 月启动试生产，选矿处理能力预计增长150%；五龙矿业3000 吨/天选厂处理规模逐步提升，2024 H1 日均处理矿量已达2000 吨左右。
降本控费成效显现，盈利能力显著优化
2024 H1 公司销售毛利率为39.50%，同比提高7.65 pct。面对全行业生产成本不断上升的趋势，2024 H1 公司矿产金销售成本、全维持成本与上年同期基本持平，降本控费取得了较好的效果。2024 H1 公司矿产金销售成本同比增长1.75%、全维持成本同比下降0.88%；其中，公司国内矿山销售成本/全维持成本分别同比增长9.92%/7.78%，万象矿业销售成本/全维持成本分别同比下降3.00%/7.95%，金星瓦萨销售成本/全维持成本分别同比增长5.08%/1.13%。
拟发行H 股，为公司长远发展奠定基础
2024 H1 公司严格控制非生产性支出，有计划地持续降低有息负债，资产负债率和管理费用、财务费用均有所降低。2024 H1 公司期间费用率为7.83%，同比下降2.87 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/4.39%/0.80%/1.83%，分别同比-0.10/-3.11/+0.46/-0.59 pct；资产负债率为51.68%，同比下降5.21pct。另外，公司于2024 H1 启动发行H 股并在香港联交所主板上市工作，募集资金将用于扩大境内外业务等，为公司长远发展奠定坚实基础。
盈利预测、估值与评级
基于公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善；我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.16/19.37/23.07 亿元，分别同比增长88.58%/27.76%/19.09%；EPS 分别为0.91/1.16/1.39 元。当前股价对应P/E 分别为18.3/14.4/12.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：商品价格波动风险；美联储降息不及预期；安全生产和环保风险；境外投资国别风险。