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机构：海通证券
研究员：陈先龙/甘嘉尧/张恒浩
铜钼资产盈利稳定。1）量：公司24H1 矿产金/铜产量分别为8.92 吨和4.17万吨，分别同比变动-2.58%和0.81%；矿产金/铜销量分别为8.37 吨和4.33万吨，分别同比变动-3.19%和2.39%。2）价：24H1 中国铜现货均价和上海黄金所金均价分别为74596 元/吨和520.88 元/克，分别同比增长10%和20%；3）内蒙古矿业（公司主要铜钼资产）盈利能力稳健，24H1 贡献归属于公司的净利润11.09 亿元，利润占比64%，较去年下滑11 pct。我们认为，内蒙古矿业利润占比下滑的原因或在于金价上涨后公司黄金业务的业绩弹性开始显现。
公司在建重点项目稳步推进。纱岭金矿建设项目正有序推进中，四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备，进风井正实施-1400排水配电等附属工程。24H1 投资额2.74 亿元，累计完成金额19.52 亿元，总投资额占比43%；内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用，累计形成效益6973 万元；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。
响应新一轮找矿突破战略行动。公司贯彻“资源生命线”战略，主动融入新一轮找矿突破战略行动，加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，发挥资源储量管理和地质科研管理的支撑作用。24H1 公司地质探矿累计投入资金10652 万元，完成坑探工程2.68 万米、钻探工程12.12 万米，新增金金属量12.70 吨。资源拓展持续推进，上半年变更延续矿业权10 宗，面积29.69 平方千米；整合采矿权1 宗，面积3.55 平方千米。
盈利预测与估值。公司为央企控股黄金矿业上市公司，我们预计未来三年随着国企改革的持续推进以及纱岭金矿的建设投产，公司的成长空间将被进一步打开，价值有望稳步提升。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.81、0.97和1.25 元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年18-19 倍PE 估值，对应合理价值区间14.56-15.37 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。扩产进展不及预期；金/铜价格不及预期；原材料成本上升。