远大住工(02163.HK)：前景主要取决于房地产市场的复苏-格隆汇

机构：国泰君安国际
研究员：黄家玮

　　我们下调目标价至1.20 港元，下调至“收集”。我们将远大住工(“公司”)2024年/ 2025 年/ 2026 年每股盈利预测分别下调至人民币-0.931 元/ 人民币-0.855元/ 人民币-0.769 元。我们下调目标价至1.20 港元，相当于16.2 倍/ 15.4 倍/13.3 倍2024/ 2025/ 2026 年EV/EBITDA。
　　2024 年上半年股东净利为人民币-3.01 亿元。2024 年上半年总收入同比下降10.1%至人民币8.44 亿元，其中PC 构件制造为人民币7.67 亿元(-6.1%)，PC生产设备制造为人民币7 万元(-89.2%)，模块化集成产品制造为人民币4,700万元(+58.0%)，数字化EPC 为人民币3,000 万元(-66.8%)。2024 年上半年，新签合同总额同比下降44.9%至人民币9.65 亿元，其中PC 构件制造为人民币8.09 亿元 (-45.3%)，模块化集成产品制造为人民币8,000 万元 (+76.3%)，数字化EPC 为人民币7,700 万元 (-66.0%)。
　　各板块发展逐步推进。1)PC 构件仍是基础业务，公司将继续服务具备高质量现金流的项目；2)公司从传统的建筑企业向技术驱动型企业转型，注重数字化运营和产品导向型发展，提升竞争优势。具体而言，数字化EPC 业务将借助“校园+产业园”和城市更新领域的重大机遇，推动未来的增长；3)模块化集成产品制造业务增长稳健，并将进一步扩张，公司瞄准海外市场以实现更大规模的收入。
　　催化剂：1)政府对装配式建筑的支持；2)拓展海外市场。
　　风险：1)政府基础设施支出低于预期；2)海外项目风险。