大连电瓷(002606)：国内特高压+海外电网建设共驱的受益标的-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙潇雅

　　公司近期发布2024年半年度报告，2024年上半年公司努力开拓国内国际市场，新增订单累计达到9.85 亿元，实现营业收入56,891.33万元，yoy+53.62%；归母净利润7,903.77 万元，yoy+116.95%；对应24Q2实现归母净利润6818万元，yoy+334.36%，业绩增速亮眼。基于公司近期业绩明显好转趋势，我们对公司基本面及下游行业情况做如下更新。总结看，我们认为24年以来：1）公司层面：国内特高压瓷绝缘子市占率维持50%左右，海外市场不断取得突破，江西新工厂产能逐步爬坡、预计至2024年底同类产品成本有望比大连工厂降低20%；2）行业层面：国内特高压进入建设高峰期，海外各国明确电网投资目标、输电线路投资呈现高景气度，预计公司有望受益。
　　国内—特高压建设带动高盈利市场放量。
　　特高压将迎来新一轮建设高峰，项目建设确定性有望进一步增加：同时，2024年7月国家电网年中会议上调2024年投资预算至6000亿元，其中投资方向之一为特高压工程建设，预计特高压工程相关电力设备供应商有望从中受益。
　　海外-电网建设推进，市场不断拓展。
　　海外市场对绝缘子种类的需求偏好因国而异，各国国情和电力使用习惯影响不同绝缘子使用和适配需求数量，且形成习惯后一段时间内具有粘性。如西班牙、法国和巴西等国喜好使用玻璃绝缘子，而印尼、马来西亚等东南亚国家更习惯使用瓷绝缘子。我们判断，原因主要与各国输电线路建设时途径地域的地理、气候、环境等因素有关，且由于不同绝缘子的尺寸和重量存在差异，也会影响铁塔的设计承重能力。
　　需求端：亚太地区多国提出电网投资计划，输电线路投资将带动绝缘子需求向上。公司传统出口国家包括缅甸、印尼、马来西亚等东南亚国家，而这些国家均提出了明确的电网投资计划，如缅甸的国家电气化计划2016-2030年建造电网的投资将超100亿美元。此外，公司同时大力拓展沙特、巴基斯坦、菲律宾等新兴国际市场，而这些地区同样电网投资需求向上。如沙特阿拉伯计划在2023-2025年投资约54亿里亚尔（约14.4亿美元）用于增加3600km的输电基础设施；并新建多个500KV超高压输电线路项目，包括埃及-沙特±500KV超高压直流输电线路项目，中部-西部、中部-南部±500KV柔性直流输电项目（中电装备为总承包商）；2024年4月巴基斯坦国家电力监管局（Nepra）批准卡拉奇电力公司（KE）为期七年、总投资额达3920亿卢比（约14.03亿美元）的投资计划，旨在改善巴基斯坦的电力供应网络，以进一步提升服务质量。
　　2024H1公司海外收入已出现明显上升，共实现收入1.87亿元，yoy+337.3%，毛利率达到37.67%，较23年全年上升8.82pct。订单层面，2024H1公司累计取得约4.4亿元海外订单，超越以往历史表现。其中在越南、巴基斯坦分别获得1亿、1.1亿元订单；沙特市场取得交流产品资质认证后，获得约8000万元订单；英国取得1000万元+订单，同时在意大利、加拿大、哥伦比亚、巴西等国家取得了一定订单。2023年，公司获得沙特准入资格和澳大利亚Essential Energy电力公司供货资质，在复合绝缘子领域成为意大利国家电力公司ENEL全球采购OEM供应商，2024H1新取得塞内加尔市场准入资格认证。
　　盈利预测
　　产能方面，公司产能持续释放、新产能未来有望进一步降本，为公司受益行业高景气保驾护航：公司现有大连、福建、江西三家工厂。其中公司江西工厂为21年扩建，截至2024年7月江西工厂一期已建设6条生产线，对应设计产能为6万吨，于23年5月完成点火试生产，预计2024年末产能有望达到3.5万吨左右；江西工厂高自动化水平有效降低生产成本，预计2024年底有望实现同类产品生产成本比大连工厂降低20%，有望带动公司盈利能力进一步提升。
　　我们持续看好公司在国内和海外市场的业绩增长能力和持续性，基于公司当前经营情况及后续国内外市场的增长潜力，我们预计，24-26年公司营业收入分别为14.08、19.85、23.82亿元，yoy+67.72%/+40.99%/+20.00%。随公司工厂产线升级+特高压产品出货占比增加，我们预计公司24-26年整体毛利率抬升至31%、30.9%、31.00%，对应预计24-26年归母净利润分别为1.72、2.58、3.36亿元，yoy+229.14%/+49.59%/30.50%，对应当前估值20X、13X、10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：特高压行业政策风险，市场变动风险，新产能消化风险；测算具有主观性，仅供参考。