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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
2024 年上半年公司扭亏为盈，其普通钢盈利继续承压，但不锈钢原料价格降幅大于不锈钢产品价格降幅，盈利有所回升。不锈钢需求维持增势，不必过于悲观。
投资要点：
维持“增持” 评级。2024H1公司营收497.14亿元，同比降 7.35%；归母净利润1.39 亿元，同比由亏转盈，增6.34 亿元；2024Q2 归母净利润1.36 亿元，环比增1.33 亿元，业绩符合预期。考虑钢铁行业需求仍偏弱，下调2024-2025 年归母净利润预测至1.93/2.30 亿元（原6.84/8.69 亿元），新增2026 年归母净利润预测2.68 亿元，对应EPS为0.03/0.04/0.05 元。参考可比公司，给予公司2024 年0.63 倍PB进行估值，下调目标价至3.72 元（原4.90 元），维持“增持”评级。
不锈钢毛利率回升。2024H1 公司综合毛利率2.04%，较2023 年升1.37 个百分点。其中不锈钢毛利率2.23%，较2023 年升2.11 个百分点；而普通钢材和钢坯毛利率1.42%，较2023 年降0.27 个百分点。
公司不锈钢毛利率回升，主要系不锈钢原料价格跌幅大于产品价格跌幅，根据公司半年报数据，2024 年1-6 月304 冷板、304 热卷均价、403 冷板均价分别同比降13.3%、12.2%、2.0%，降幅低于高镍铁均价降幅20.7%；而公司普通钢盈利继续承压，主要系钢材价格降幅大于原料价格降幅，根据公司半年报数据，2024 年1-6 月碳钢热轧卷板均价同比降5.1%，超普氏铁矿价格指数均值降幅1.6%。
坚持差异化竞争战略。2024 上半年公司差异化产品销量占比达55.9%，其中95 个差异化产品销量超上一年水平；同时公司大力拓展高附加值产品海外市场，其宽幅热轧冷轧、超纯、双相耐热、镍基合金、管线钢等品种出口呈强劲态势，尤其在“一带一路”沿线市场的销量同比大幅增长。目前公司高端冷轧取向硅钢工程和子公司太钢鑫海的162 万吨高端不锈钢合金材料工程等均在建设中，项目进度分别为66.31%、93.17%，新项目建成投产有利于公司进一步优化产品结构。
不锈钢需求量仍维持增势，不必过于悲观。根据Mysteel 数据，2024年1-7 月我国不锈钢表观消费量为1871.17 万吨，同比增4.97%，不锈钢需求增速虽有所下降，但仍维持增势，我们认为对不锈钢需求不必过于悲观。
风险提示：不锈钢需求量大幅下降，高镍铁价格大幅上涨。