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机构：国盛证券
研究员：何亚轩/张一鸣/何鲁丽/李枫婷
核心主业：计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气。1）计量：传统优势主业，下游需求相对刚性，2023 年实现营收7 亿，占总收入比25%，市占率由3%（2016 年）稳步提升至6%，龙头优势凸显。2）检测：公司检测板块主要服务于科研创新领域，围绕产品研发、设计、定型、样品生产到量产提供环试、电磁兼容、化学分析等业务，技术优势显著，下游行业中特殊行业、汽车约占50%。军工检测为公司起家业务，近年来受益国防预算支出增长、第三方检测渗透率提升，需求景气较高，2023 年受行业采购政策变化影响，项目落地及执行速度有所放缓，2024 年有望迎恢复性增长；汽车检测覆盖新能源车“材料-零部件-整车”全产业链，当前新能源车渗透率上行、车型迭代提速，车企研发需求维持高增。
成长业务：乘国产化之风，布局战略新兴赛道。1）航空航天：公司为国内参与民机型号最多的三方计量检测机构，曾参与C919 燃油系统及飞机减振装置的国产化验证工作，在航空领域围绕“初始适航”及“持续适航”构建标准制定、科研咨询、适航取证、试验鉴定等一站式服务，此前深度参与亿航eVTOL 取证试验，后续有望受益大飞机产业链国产化及低空经济发展提速。2）集成电路：2020 年公司自建布局半导体检测业务，覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链，2023 年实现营收2 亿，同比高增34%。当前芯片国产化进程持续推进，同时专业分工模式下三方实验室渗透率上行，下游需求旺盛，板块收入预计将维持较快增长，有望带动产能利用率提升，促业务毛利率改善，助力打造新业绩增长点。
经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心。历史复盘：2021 年起公司经营业绩有所承压，我们分析主要因：1）资本开支增长致折旧比例提升，压低整体毛利率；2）新拓食品、环境检测业务，与主业协同性较弱，盈利压力较大；3）外延并购（中安广源）、政府账期拉长致减值规模提升。拐点已现：新管理层全面落实“利润导向”经营策略，多措并举提升净利率，包括：1）调整资本开支策略，新增投资围绕战新领域，收缩亏损线投入，同时兼顾轻重资产投入结构；2）优化业务结构，提高航空航天、集成电路等高毛利业务占比，推动食品、环境等低效板块减亏；3）推动精细化运营，将人效提升作为主要目标。根据股权激励考核目标，2024-2026 年公司扣非净利润同比增速需达34%/25%/21%，24H1 公司营收/归母净利润分别同增9%/32%，净利率已有明显改善，后续随着业务规模扩张、产能利用率恢复，叠加精细化管理推进，公司业绩有望进入新一轮快速成长期。
投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为2.62/3.26/3.99 亿元，同比增长31.4%/24.5%/22.1%，对应EPS 分别为0.45/0.56/0.68 元/股，当前股价对应PE 分别为30/24/20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：精细化管理措施落地不及预期、行业竞争加剧风险、减值计提风险、测算存在误差风险等。