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机构：德邦证券
研究员：周新明
海外稳健增长，高端客户群稳步扩张。24H1，公司境内收入为126.24 亿元（+7.16%），境外收入79.06 亿元（+18.09%），在总营收占比为38.51%（+2.28pct），其中亚太及欧洲市场保持高增长势头，亚太市场收入17.63 亿元（+30.09%），欧洲市场收入15.03 亿元（+37.93%）。国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达14%，生命信息与支持领域新突破近40 家高端客户，体外诊断领域新突破近140 家高端客户，医学影像领域新突破近60 家高端客户。我们认为，公司三大产品线在海外高端客户群体的不断突破，将为公司未来海外业务的持续快速增长提供坚实的基础。
体外诊断表现亮眼，医学影像高端市场持续突破：从三大业务线来看：
1）生命信息与支持收入80.09 亿元（-7.59%），其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。业务整体下滑主要受行业整顿及设备更新政策所导致院内招标延误的影响；从国内市场来看，由于医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了今年上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线国内部分承担了较大的压力，上半年出现了双位数下滑。但我们预计，随着未来设备更新政策的不断落地，相关积压的需求有望逐步释放，带动公司监护板块国内业务快速恢复。
2）体外诊断收入76.58 亿元（28.16%），其中，化学发光业务增长超过30%，主要因门诊、手术等诊疗需求的推动下保持高增长；其中国内血球业务增长超30%，MT 8000 全实验室智能化流水线上市一周年装机破100 条，超过90%为三级医院，国外业务整体增长超30%，24H1 突破超60 家海外第三方实验室；国际体外诊断产线上半年增长超过了30%，得益于对国际体外诊断生产制造、物流配送、临床支持、IT 服务等本地平台能力的建设进度加快，以及DiaSys 的整合进展顺利，使得海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快。
3）医学影像收入42.74 亿元（+15.49%），其中超声高端及以上型号增长超过40%，主要受益于去年底上市的超高端超声平台 Resona A20 放量。公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位，推动国内医学影像产线上半年增长超过了20%。此外，海外中低端超声采购需求的景气度持续低迷，但公司通过持续加大海外高端市场的覆盖与投入力度，加速了高端客户突破的进程。
4）并购进入心血管领域，为业绩增长提供新动能，公司通过收购科创板上市公司惠泰医疗，将进入心血管领域相关赛道，提升业务可及市场空间，培育新的业务增长点。据行业研究报告和公司的预估，全球心血管领域的市场规模达到 560 亿美元，其中国内心血管领域的市场规模超过 500 亿元人民币，24 年1 月，公司发布公告收购惠泰医疗，通过本次交易，迈瑞医疗将以此进入心血管领域相关赛道，未来，迈瑞医疗将继续完善产品矩阵，进一步丰富耗材类业务，提升公司整体竞争力。
盈利预测与投资评级：根据上半年经营情况，我们预计公司24-26 年归母净利润为139/167/201 亿元，当前市值对应PE 为22/18/15 倍，维持“买入”评级
风险提示：行业政策变化，汇率波动，中美贸易摩擦，新产品销售不及预期等。