机构:申万宏源研究
研究员:戴文杰
对比我们在《2024 逐季度盈利潜力拆分及相关实现条件假设》中对今年利润的预期假设条件,我们发现:
①毛利率修复低预期。汽车电子类产品,因为客户价格竞争的压力,24H1 毛利率仅为19.32%,拖累整体毛利率保持在22.56%水平,低于此前预期25%+的假设。因此这一变化直接导致我们对其今年实现扭亏的判断延后,以及下修全年及明年的盈利预期。
②研发控费略超预期。上半年研发人数为3344 人,去年底为3427 人,人员控制效果初显。24Q2 总体研发费用2.47 亿,略略低于我们假设的2.53 亿。但研发人员平均薪酬从18.23 万元(23H1)增加至19.49 万元(24H1);以及24H2 应届生入职的关系,全年研发费用控制的压力仍然较大,这也直接决定全年利润转正的时间点。
但公司仍然是国内稀缺的全能型汽车电子公司,产品布局和业务范围均十分广泛。紧跟行业技术更新趋势并增强竞争力,公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4 业务等关键技术领域发力。同时积极开拓国际市场,持续获得多个OEM/Tier1 产品定点,如:Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX 等。为适应国际化发展战略,发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系,公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量。同时,公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型,满足多个国家的法规要求,具备面向全球客户供货的能力。
公司此前产品化能力屡受质疑,研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步;头部客户,海外市场占比持续提升;规模效应等,将有效提高毛利率。考虑到价格竞争压力;以及持续高强度的研发投入的惯性。我们小幅下调公司24-26 年营收预测由61/78/94 亿元至56/72/86 亿元,下调盈利预测由0.3/3.2/6.2 亿元至-1.2/1.3/3.0 亿元,对应25-26 年PE 为57/24 倍。德赛西威作为行业智能化核心标的,当前PS 为2.1x,而在股价低估市场仍然给与1.7x PS,公司目前PS 为1.47x,具备一定安全垫。考虑到公司是小米智能化重要供应商,智能化赛道有特斯拉AI day 催化,低空经济也有研发服务配套,后续催化剂众多,25 年后利润拐点也具备较强业绩释放潜力,因此仅下调评级至中性。
风险提示:市场需求释放不及预期,季度间收入确认节奏偏差,供应链成本转移效果不佳,新客户拓展低预期。公司于9/3 日公告《关于北京经纬恒润科技股份有限公司关联交易事项的监管工作函》函件,但未公告函件具体内容,在此特别提示。