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机构：中银证券
研究员：武佳雄/陶波/许怡然
支撑评级的要点
2024 年上半年公司业绩同比下降49.04%：公司发布2024 年半年报，上半年实现收入2.00 亿元，同比增长7.64%；实现归母净利润2,950 万元，同比减少49.04%；实现扣非归母净利润2,205 万元，同比减少60.56%。
根据披露数据计算，2024Q2 公司实现归母净利润1,628 万元，同比减少43.53%，环比增长23.05%。
主营润滑系统业务销售价格下调，营业收入及毛利率相应下降：2024H1公司主营润滑系统业务实现营业收入1.35 亿元，同比降低15.42%，毛利率同比下降5.36 个百分点至44.72%。受风电整机厂商客户降本压力的传导影响，公司润滑系统销售价格下调，导致公司润滑系统营业收入及净利润相应下降。
液压系统业务市占率持续提升，毛利率承压：2024H1 公司液压系统及配件业务实现营收人民币4,909 万元，同比增加95.85%，毛利率下降9.54个百分点至23.45%。凭借在润滑系统领域积累的优质客户资源优势和卓越产品质量优势，公司加大对液压系统的市场推广力度，促进液压系统销售金额的大幅增加；但由于液压系统尚处于业务开拓的初期阶段，产品毛利率相对偏低。
股票激励计划落地阶段性压制公司净利润：2024H1 公司确认股份支付费用2,112 万元，导致公司业绩阶段性承压；若剔除该因素影响，公司归母净利润为5,063 万元，同比下降12.55%。长期来看，我们认为股权激励计划有助于提升员工积极性，带动企业持续创新技术、拓展销售。
估值
在当前股本下，结合公司半年报盈利承压的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.71/0.80/1.13 元（原2024-2026 年摊薄预测为1.32/1.57/-元），对应市盈率27.7/24.6/17.5 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期、政策不达预期、消纳风险、投资增速下滑、国际贸易摩擦风险。