深度*公司*申菱环境(301018)：业绩稳步增长 AI浪潮带动液冷需求未来可期-格隆汇

机构：中银证券
研究员：陶波/曹鸿生

　　公司公布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收13.05 亿元，同比增长13.49%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长27.28%；单季度来看，2024 年二季度公司实现营收8.10 亿元，同比增长18.01%，实现归母净利润0.60 亿元，同比增长32.16%。公司作为国内优质的专用性空调制造商，未来有望充分受益于数据中心温控的需求释放，给与“增持”评级。
　　支撑评级的要点
　　除工业板块外，其他板块均实现较快增长。2024 年上半年营收分业务板块来看：1）数据服务板块营收同比增长约61.35%，主要是符合未来发展趋势的高能效创新的蒸发冷却和液冷产品增长较快，其中蒸发冷却产品约为去年同期的3.6 倍，液冷产品约为去年同期的6.5 倍；2）工业板块营收同比下降53.46%，主要是由于上半年工业板块业务拓展不达预期，项目交付节奏减缓所致；3）特种板块营收同比增长45.47%，主要是由于医院、核电等业务实现较快增长，其中医院业务约为去年同期的2.7 倍，核电业务约为去年同期的2.1 倍；4）公建及商用空调营收同比增长101.54%。
　　毛利率受产品结构影响有所下降，净利率保持稳定。盈利能力方面，公司2024 年上半年整体毛利率为26.45%，同比-2.54pct，我们认为主要原因是毛利率相对较低的数据服务板块占比提升所致；净利率为8.26%，同比+0.65pct。期间费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.72%/5.90%/5.24%/0.42%，分别同比+1.03pct/-1.99pct/+0.74pct/-0.27pct，整体期间费用率为19.28%，同比-0.49pct，基本维持稳定。
　　AI 浪潮推动算力需求，公司积极布局未来成长可期。当前全球已进入 AI 时代，AI 相关产业快速发展，未来与 AI 相关的智能算力中心建设将进一步加快，成为数据基础设施的主要增长方向。2024 年上半年，公司数据服务板块新增订单约为去年同期的3倍，接近去年全年新增订单总量，随着订单陆续交付落地，相关业务将持续良性增长。
　　产能方面，公司正在建设新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地，其中一期预计于今年投产，结合当前液冷快速发展的新趋势，新基地将为公司液冷业务快速发展带来新的助动力，构建更强大的竞争力。
　　估值
　　根据公司各个业务情况，我们调整公司的2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入31.18/38.43/44.19 亿元，实现归母净利润2.38/3.03/3.53 亿元，EPS 为0.89/1.14/1.33 元，当前股价对应PE 为21.7/17.1/14.7 倍，公司作为国内优质的专用性空调制造商，未来有望充分受益于数据中心温控等领域的需求释放，给与“增持”评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术快速迭代的风险。