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机构：华创证券
研究员：刘浩/张艺君
2024 年8 月23 日，三生国健公布2024 年上半年业绩。公司实现营业收入5.97亿元（+24.87%）,归属于上市公司股东的净利润为1.30 亿（+36.68%）。研发投入占营业收入的比例为35.02%（+0.46pp）。现金储备较2023H1 增加0.3 亿元，达到28.3 亿元。
评论：
3 款上市产品销量稳步增长，维持2024 年全年收入双位数增长的年度目标。
2024 上半年，益赛普实现销售收入3.3 亿元（+9.4%），其中预充针因给药方便，提升了患者的依从性，销售收入占比达到约20%。赛普汀实现销售收入1.6亿元（+48.9%），健尼哌实现销售收入0.3 亿元（47.8%）。此外，CDMO 业务实现收入0.7 亿元。
5 个III 期项目即将陆续申报NDA。2024 年上半年，处于研发后期的候选药物进度顺利。608（IL-17A）治疗中重度斑块状银屑病III 期临床达到所有主要和次要终点，预计将于今年四季度申报NDA；中轴型脊柱关节炎和强直性脊柱炎均处于II 期入组阶段。611（IL-4Rɑ）治疗成人中重度特异性皮炎的III 期研究正在入组当中；慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症II 期临床到达临床终点，已经启动III 期。610（IL-5）治疗嗜酸性粒细胞哮喘II 期研究已达终点，目前III期入组正在进行当中。613（IL-1β）治疗急性痛风性关节炎的III 期研究正在入组当中，预计明年申报NDA；基于其在降低痛风复发次数方面的出色表现，613 还展开了针对痛风性关节炎间歇期的II 期试验，预计四季度获得数据读出，有望于明年启动III 期研究。
BDCA2 单抗626 完成中美IND 申请，其中中国IND 已获CDE 受理。SLE 患者人群庞大，致病机制复杂。公司管线中的626 为靶向BDCA2 的双功能单抗，可同时调节SLE 的两个主要的致病机理，即同时抑制BDCA2 通路下游的IFN-ɑ 以及分泌自身抗体的B 细胞。目前，626 治疗SLE、皮肤型红斑狼疮（CLE）已完成中美IND 申请，中国IND 已获得CDE 受理，预计年底能进入I 期。目前，公司在BDCA2 靶点的研发进度全球第二，是除Biogen 以外唯一将BDCA2 单抗推进至临床阶段的生物制药公司。
投资建议：今后3 年预计每年有1-2 款产品申报NDA，后续看好公司研发实力、临床执行力及商业化推进能力。根据产品各适应症情况及上市预期调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年的营业收入分别为11.82、14.34 和17.85亿元，同比增长16.6%、21.3%和24.5%；归母净利润为2.90、3.54 和4.66 亿元（24-25 年前值为1.46 和2.54 亿元）。根据创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司整体估值166.8 亿元，对应目标价为27.0 元，维持“推荐”评级。
风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。