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机构：中泰证券
研究员：戴志锋/邓美君/马志豪
息差与净利息收入：2Q24 净利息收入环比+1.2%，测算单季年化息差环比下行2bp至1.41%；上半年累积日均净息差较1Q24 上行1bp 至1.45%，资产端收益率下行11bp 至3.08%，负债端付息率环比下行10bp 至1.83%。
资产负债增速及结构：存贷两端增速均放缓。资产端：对公，带来整体信贷增长下降。2Q24 信贷单季增加5264.80 亿，同比少增830.79 亿。其中，对公增加1483.33亿，同比少增3633.37 亿；零售增加493.82 亿，同比少增242.31 亿；票据增加3376.37 亿，同比多增2457.94 亿。二季度，农业银行对公与零售两端信贷增长均较弱，在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看，制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。负债端：禁止手工补息背景下存款增速下降明显。1、存款：2 季度存款环比下降5.3%，单季存款减少1.6 万亿元，同比少增2.2 万亿元；存款占比计息负债比重较1 季度末降低3.6 个百分点至76.6%。
从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46 个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比减少4.3%，占比总存款较年初下降1.79 个百分点至41.12%；企业存款同比减少1.7%，占比较年初下降1.24 个百分点至36.06%。
非息收入：手续费承压情况些许好转，其他非息支撑力度边际增强。 净非息收入同比上升0.6%（VS 1Q24 同比-5.8%），净手续费收入同比-7.9%（VS 1Q24 同比-10.8%），净其他非息收入同比+20.8%（VS 1Q24 同比+11.2%）。
资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24 末公司不良率1.32%，较1 季度末环比持平。单季年化不良净生成0.55%，环比上升5bp。关注类贷款占比1.42%，与年初持平。逾期率1.07%，较年初下降1bp；逾期90 天以上占比不良52.31%，较年初上升7.9 个点。拨备覆盖率303.94%，环比上升0.72 个百分点；拨贷比4.0%，环比下降2bp。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.64X/ 0.59X/ 0.55X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。