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机构：中信建投证券
研究员：卢昊/彭岩
中国石化2024 年上半年公司实现营业收入15761.3 亿元，同比-1%；实现归母净利润357.0 亿元，同比+2%；其中Q2 营收7861.6亿元，同比-2%，环比持平；实现归母净利润173.9 亿元，同比+16%，环比-5%，其中勘探及开发/炼油/营销及分销/化工板块分别实现营收1537.6/7496.7/8635.0/2572.5 亿元，同比+6%/+3%/ -1%/+5%，经营收益291.5/71.3/146.5/-31.6 亿元，同比分别+15%/ -38%/-14%/+6%，毛利率分别为25.5%/1.7%/5.4%/1.6%，同比+1. 7/ -0.7/-0.3/+0.0pct。公司各板块稳健经营，重视股东权益保证分红比例。
事件
公司发布2024年中报： 2024年上半年公司实现营业收入15761.3亿元，同比-1%；实现归母净利润357.0 亿元，同比+2%简评
上半年业绩同比增长，24Q2 单季实现利润173.9 亿2024 年上半年公司实现营业收入15761.3 亿元，同比-1%；实现归母净利润357.0 亿元，同比+2%；其中Q2 营收7861.6 亿元，同比-2%，环比持平；实现归母净利润173.9 亿元，同比+16%，环比-5%，其中勘探及开发/炼油/营销及分销/化工板块分别实现营收1537.6/7496.7/8635.0/2572.5 亿元，同比+6%/+3%/-1%/+5%，经营收益291.5/71.3/146.5/ -31.6 亿元， 同比分别+15%/ -38%/ -14%/+6%，毛利率分别为25.5%/1.7%/5.4%/1.6%，同比+1.7/-0. 7/ -0.3/+0.0pct。
各板块稳健经营，油气当量创同期新高
24H1，公司油气当量产量创历史同期新高，达257.7 百万桶，同比分别+3%，原油产量为140.5 百万桶，同比+1%，天然气产量为7005.7 亿方立方英尺，同比+6%；炼油板块方面，公司24H1 原油加工量为126.7 百万吨，同比持平，汽、柴、煤油产量分别为32.3、29.3、15.7 百万吨，同比分别+7%/-9%/+15%，化工轻油产量为1980 万吨，同比-7%，成品油总销量达119.0 百万吨，同比+2%；化工产品方面，乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物/合 成纤维/合成橡胶产量分别为649.6/978.4/459.8/63.3/67.8 万吨，同比分别-6%/-0.1%/18%/22%/1%。
重视股东权益，保证分红比例
综合考虑公司盈利水平、股东回报和未来可持续发展需要，决定按照公司章程规定的上限派发2024 年中期现金股利每股0.146 元。此外，公司制定未来三年（2024 年-2026 年）股东分红回报规划：在当年实现的母公司净利润为正，及累计未分配利润为正，且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的中国企业会计准则下的归属于母公司股东的净利润或国际财务报告会计准则下的公司股东应占利润（以二者孰低为准）的65%。
盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为706/772/817 亿元，EPS 分别为0.58 元，0.63元、0.67 元；对应PE 分别为11.7X、10.7X 和10.1X。
风险分析
（1）宏观经济形势变化风险：公司的经营可能受到部分国家碳关税以及贸易保护对出口影响、地缘政治及国际油价变化的不确定性对境内外上游项目投资回报和炼化仓储项目投资带来的影响等；（2）行业周期变化的风险：公司部分业务及相关产品具有周期性特点，对宏观经济环境、地区及全球经济的周期性变化、行业政策、生产能力及产量变化、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感；（3）宏观政策及政府监管风险：已出台的宏观政策和产业政策以及未来可能出现的新变化，可能会进一步对行业发展和市场环境产生影响，对公司生产经营和效益带来影响；（4）环保法规要求的变更导致的风险：相关政府可能颁布和实施更加严格的环保法律法规，制定更加严格的环保标准；
（5）原油外购风险：近年来受原油供需矛盾、地缘政治、全球经济增长等多种因素影响，原油价格大幅波动，此外，一些极端重大突发事件也可能造成在局部地区原油供应的短期中断；（6）生产运营风险和自然灾害风险：石油石化行业是一个易燃、易爆、有毒、有害、易污染环境的高风险行业，同时，容易遭受极端天气等自然灾害威胁。