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机构：中金公司
研究员：高远/俞波/张琎
公司公布1H24 业绩：收入1.28 亿元，同比+17.2%；归母净亏损512 万元，1H23 归母净亏损为5,434 万元。1H24 业绩符合我们预期。
发展趋势
费用控制明显转好，毛利率随集采降价而调整。1H24 公司收入同比增长17%，毛利率因为带量采购及市场竞争带来的价格影响而出现下降，同比-8.7ppt 至64%。三项费用率显著控制：销售费用率同比-14.2 ppt 至23.8%，管理费用率同比-6.2 ppt 至21.0%，研发费用率同比-39 ppt 至24.7%。在良好费控加持下，净亏损大幅收窄至512 万元（1H23 净亏损为5,434 万元）。我们预计公司即将迎来盈亏平衡拐点。
集采中标推动国产替代。1H24 新增封堵止血系统20 省集采、远端通路导管10 省及三明联盟集采、支撑导管10 省及三明联盟集采等多个集采事件。公司取栓支架、左心耳封堵器、远端通路导管等均以靠前名次中标。管理层表示虽然出厂价有所调整，但份额亦有提升。
在研管线顺利推进。根据公告，截至1H24，颅内药物球囊（有绿色通道）已完成临床随访，处于注册阶段；颈动脉支架已完成临床随访，处于注册阶段；颅内药物支架完成入组，处于随访阶段；栓塞辅助支架（有绿色通道）已完成临床随访，处于注册阶段；涂层血流导向装置已完成临床随访，处于注册阶段。此外公司与戈尔中国达成中国大陆外周介入产品（外周纤毛弹簧圈）战略合作。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年盈利预测不变，当前股价对应2025 年市盈率13.8 倍。
我们维持跑赢行业评级。考虑港股医药持续承压，下调基于远期市盈率（2026年15 倍）目标价31%至20 港元，较当前股价有33.3%上行空间。
风险
集采降价超预期，竞争格局恶化，新品推广不及预期，国际化不及预期。