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机构：山西证券
研究员：高宇洋/傅盛盛
近日，公司发布2024 年半年报。2024H1，江海股份实现营业收入23.64亿元，同比-4.43%；实现归母净利润3.47 亿元，同比-3.91%；扣非净利润3.16亿元，同比-8.98%。其中，2024Q2 公司实现营收13.13 亿元，同比增长1.70%，环比+24.89%；实现归母净利润2.11 亿元，同比+1.61%，环比+53.77%；扣非净利润1.87 亿元，同比-7.84%，环比+45.71%。
点评
二季度收入创历史新高，归母净利润同环比正增长。二季度收入2.11亿元，创单季度历史新高；2024Q2 归母净利润同环比均实现正增长，主要系光储需求回暖。二季度单季度毛利率26.02%，环比一季度的23.58%提升2.44 个百分点，同比2023Q2 减少0.66pct。2024Q2 经营现金净流量2.15 亿元，高于归母净利润2.11 亿元。2024H1，公司存货周转天数109.2 天，低于2024Q1 的122.83 天。
铝电解电容短期需求疲软，薄膜电容和超级电容业务逆势增长。2024H1，公司铝电解电容业务实现营收19.10 亿元，同比下滑4.7%，同时低于2023H2的19.66 亿元；毛利率26.56%，略低于2023H1 的25.57%，主要系工控需求疲软。薄膜电容上半年实现收入2.22 亿元，同比+12.9%；实现毛利率16.47%，同比低4.09 个百分点。超级电容实现营收1.09 亿元，同比+8.4%；毛利率20.57%，同比降低3.07pct。
全球领先的铝电解电容器制造商，持续发力薄膜电容和超级电容市场。
铝电解电容器，公司持续巩固和提升铝电解电容器在工控、新能源、汽车等领域的业务量和市占率；MLPC、固液混合电容器在高端市场应用较快推进。
薄膜电容器，公司以新能源和电动汽车应用为发展主线，加快电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产，满足倍速增长的客户需求。超级电容器，积极拓展全球电网智能化改造、综合储能、节能降碳、绿色制造等应用领域客户。
投资建议
我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.74/9.52/12.10 亿元；EPS 为0.91/1.12/1.42 元；对应公司2024 年8 月30 日收盘价12.45 元，2024-2026年PE 分别为13.7/11.1/8.8。我们认为，公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器均有竞争力的企业，短期业绩已经迎来拐点，中长期具 备较大的成长空间，估值处于历史低位。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：
主要原材料价格波动风险。铝电解电容材料主要是电极箔受；薄膜电容主要原材料为聚丙烯膜、聚酯膜和有色金属，原材料价格的波动将对毛利率水平带来影响。如果原材料价格短期内出现大幅波动，可能对公司的经营造成影响。
下游行业需求变化风险。铝电解电容、薄膜电容、超级电容下游应用广泛，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。
技术研发风险。公司所处的相关行业要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。
行业竞争进一步加剧的风险。被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。