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机构：华西证券
研究员：赵琳/李钊
根据名臣健康披露的半年报，公司2024 上半年实现营收6.65 亿元，同比下降21.30%，实现归母净利润6036.29 万元，同比下降39.42%。
盈利能力稳定，经营活动现金流改善
2024 上半年，公司盈利能力稳定，日化业务毛利率为40.77%，比上年同期提升2.52pct，游戏运营业务毛利率为70.24%，比上年同期提升1.76pct，游戏开发业务毛利率为83.72%，比上年同期下降2.30pct。费用率方面，销售费用率为37.05%，比上年同期下降2.45pct，管理费用率为8.28%，比上年同期提升1.77pct，研发费用率为5.73%，比上年同期提升1.75pct，财务费用率为0.04%，去年同期为-0.05%，略有提升，主要是上半年汇兑损益减少所致。经营活动现金流净额为3253.25 万元，相比去年同期负流入明显改善，主要是过去一年公司降本增效，优化项目，相应人员成本和投放费用减少所致。
发行运营业务增长亮眼，多款小游戏排名靠前2024 上半年，公司旗下子公司名臣日化、杭州雷焰、海南华多、星炫时空、喀什奥术的净利润分别为550.42 万元、133.78 万元、1016.88 万元、6929.29 万元、-2157.40 万元。其中，以星炫时空为主开展的发行运营业务业绩亮眼，净利润同比上年同期2589.16 万元增长167.63%；因年度重点项目《境·界 刀鸣》因合作方客观原因上线延后，影响流水收入且相应费用支出增加，导致喀什奥术的财务亏损。根据中报披露，公司上半年在原有项目上线未及预期的情况下，各小游戏项目对公司收入带来较大的补充。公司在微信游戏平台“小游戏畅销榜”排名靠前的有公司自研的《几何王国》、《豌豆大作战》，联合研发的《魔都之战》等小程序游戏。
目前公司已形成一定梯度的产品储备，将在产品成熟后择机适时推向市场。
重磅手游预约量破900 万，有望受益于行业复苏根据《境·界 刀鸣》的游戏官网数据，截至2024 年8 月31 日，游戏预约数已突破900 万人次，该款游戏于2024 年2 月获得国家新闻出版署下发的进口版号，为字节跳动旗下朝夕光年委托公司研发的、依托日本顶流动漫IP《死神》打造的手游产品。2024 年以来，游戏版号下发数量相比去年有所增长，进口版号下发频次增加，随着腾讯《地下城勇士》的成功发行，及《黑神话：悟空》风靡全球，对外输出文化自信，我们认为游戏产业的科技文化属性再次获得各界的认可与关注。2024 年8 月30 日，市场监管总局宣布阿里集团整改完成，我们认为互联网反垄断或进入尾声，游戏行业未来面临的政策不确定性显著降低，行业发展有望进入新一轮周期，复苏在即。
投资建议：维持“增持”评级
根据公司最新财报， 我们调整公司2024-2026 年营收17.87/19.48/20.98 亿元的预测至14.14/17.11/20.33 亿元，调整2024-2026 年归母净利润1.61/1.98/2.33 亿元的预测至1.14/1.68/2.31 亿元,调整EPS 0.56/0.68/0.81 元的预测至0.43/0.63/0.87 元（考虑转股），对应2024 年08 月30 日12.00 元/股收盘价，PE 分别为28、19、14 倍。我们认为公司游戏业务发展颇具亮点，未来业绩增长空间、弹性大，当下估值水平合理，维持“增持”评级。
风险提示
日化市场竞争的风险；行业监管政策变化的风险；新游戏市场表现不及预期的风险；公司曾于2023 年因未按规定及时披露业绩预告收到深交所监管函。