机构:国海证券
研究员:陈晨
2024 年8 月29 日,淮北矿业发布2024 年半年报:2024 年上半年,公司实现营业收入372.36 亿元,同比减少0.17%,归属于上市公司股东净利润29.35 亿元,同比减少18.19%,扣非后归属于上市公司股东净利润28.87 亿元,同比减少16.04%。基本每股收益为1.13 元,同比减少22.07%。加权平均ROE 为7.27%,同比减少2.85 个百分点。
分季度看,2024 年第二季度,公司实现总营业收入199.5 亿元,同比增加8.4%,环比增加14.9%,归属于上市公司股东净利润13.46 亿元,同比减少8.89%,环比减少15.4%,扣非后归属于上市公司股东净利润13.22 亿元,同比减少3.1%,环比减少15.5%。
投资要点:
煤炭业务:成本控制能力强,吨毛利波动较小。2024 年上半年,公司实现商品煤产量1032.34 万吨,同比-8.86%,商品煤销量803.29万吨(外销口径,下同),同比-18.17%,商品煤吨煤售价1144.33元/吨,同比-10%,吨煤成本为564.92 元/吨,同比-16%,吨煤毛利实现579.41 元/吨,同比-3%。分季度看,2024 年第二季度,公司实现商品煤产量508.70 万吨,同比-10%,环比-3%,商品煤销量400.68 万吨,同比-15%,环比持平。公司商品煤吨煤售价1112.04元/吨,同比-3%,环比-5%,吨煤成本为536.99 元/吨,同比-14%,环比-9%,吨煤毛利实现575.05 元/吨,同比+11%,环比-1%。煤炭业务毛利率52%,同比增加6 个百分点,环比增加2 个百分点。
煤化工业务:延链乙醇项目实现投产,有望实现利润增长。焦炭方面,2024 年上半年公司焦炭产/销量分别为169.83/170.48 万吨,分别同比-1.83%/+0.02%,吨焦价格实现2127 元/吨(不含税),同比-15.76%;甲醇方面,受市场行情、乙醇项目调试运营等因素影响,子公司碳鑫科技暂停甲醇生产,2024 年上半年公司甲醇产量/外销量分别实现16.04/11.77 万吨,分别同比-35.24%/-53.09%,甲醇单位售价为2177.44 元/吨(不含税),同比持平。乙醇方面,公司60 万吨乙醇项目已于2023 年底进行试生产,目前已生产出合格乙醇产品,达到一级品标准化,未来有望成为新的利润增长点,2024 年上半年公司乙醇产/销量分别实现7.55/6.36 万吨,乙醇单位售价为5397.88 元/吨(不含税)。
分季度看,焦炭方面,2024 年二季度公司焦炭产量为82.20 万吨,同比-3.9%,环比-6%,焦炭销量为84.14 万吨,同比+0.3%,环比-3%,吨焦价格1937.43 元/吨(不含税),同比-18%,环比-16%。
甲醇方面,2024 年二季度公司甲醇产量为6.99 万吨,同比-22.2%,环比-23%,甲醇销量为3.64 万吨,同比-63.5%,环比-55%,甲醇单位售价为2209.6 元/吨(不含税),同比+7.8%,环比+2%。乙醇方面,2024 年二季度公司乙醇产量7.55 万吨,乙醇销量6.36 万吨,乙醇单位售价为5397.88 元/吨(不含税)。
近期焦煤产业链供需关系边际有改善。近期焦煤、焦炭价格继续有所回落,焦企面临亏损,部分焦企有检修,供应小幅缩减,但下游钢价有所回升,产业链呈现一些积极信号,焦煤、焦炭价格有望探底。
盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5 亿元,同比-4%/+5%/+6%,归母净利润分别为52.0/56.6/65.8 亿元, 同比-16%/+9%/+16% ; EPS 分别为1.93/2.10/2.44 元,对应当前股价PE 为7.5/6.9/5.9 倍。考虑到公司长协定价为主,煤炭业务经营有望稳健向好,未来陶忽图矿将贡献产量,煤化工板块新项目不断,公司未来成长空间可期,维持“买入”评级。
风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;煤化工业务投产不及预期;政策调控力度超预期风险等