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机构：国海证券
研究员：陈晨
2024 年8 月29 日，淮北矿业发布2024 年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入372.36 亿元，同比减少0.17%，归属于上市公司股东净利润29.35 亿元，同比减少18.19%，扣非后归属于上市公司股东净利润28.87 亿元，同比减少16.04%。基本每股收益为1.13 元，同比减少22.07%。加权平均ROE 为7.27%，同比减少2.85 个百分点。
分季度看，2024 年第二季度，公司实现总营业收入199.5 亿元，同比增加8.4%，环比增加14.9%，归属于上市公司股东净利润13.46 亿元，同比减少8.89%，环比减少15.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润13.22 亿元，同比减少3.1%，环比减少15.5%。
投资要点:
煤炭业务：成本控制能力强，吨毛利波动较小。2024 年上半年，公司实现商品煤产量1032.34 万吨，同比-8.86%，商品煤销量803.29万吨（外销口径，下同），同比-18.17%，商品煤吨煤售价1144.33元/吨，同比-10%，吨煤成本为564.92 元/吨，同比-16%，吨煤毛利实现579.41 元/吨，同比-3%。分季度看，2024 年第二季度，公司实现商品煤产量508.70 万吨，同比-10%，环比-3%，商品煤销量400.68 万吨，同比-15%，环比持平。公司商品煤吨煤售价1112.04元/吨，同比-3%，环比-5%，吨煤成本为536.99 元/吨，同比-14%，环比-9%，吨煤毛利实现575.05 元/吨，同比+11%，环比-1%。煤炭业务毛利率52%，同比增加6 个百分点，环比增加2 个百分点。
煤化工业务：延链乙醇项目实现投产，有望实现利润增长。焦炭方面，2024 年上半年公司焦炭产/销量分别为169.83/170.48 万吨，分别同比-1.83%/+0.02%，吨焦价格实现2127 元/吨（不含税），同比-15.76%；甲醇方面，受市场行情、乙醇项目调试运营等因素影响，子公司碳鑫科技暂停甲醇生产，2024 年上半年公司甲醇产量/外销量分别实现16.04/11.77 万吨，分别同比-35.24%/-53.09%，甲醇单位售价为2177.44 元/吨（不含税），同比持平。乙醇方面，公司60 万吨乙醇项目已于2023 年底进行试生产，目前已生产出合格乙醇产品，达到一级品标准化，未来有望成为新的利润增长点，2024 年上半年公司乙醇产/销量分别实现7.55/6.36 万吨，乙醇单位售价为5397.88 元/吨（不含税）。
分季度看，焦炭方面，2024 年二季度公司焦炭产量为82.20 万吨，同比-3.9%，环比-6%，焦炭销量为84.14 万吨，同比+0.3%，环比-3%，吨焦价格1937.43 元/吨（不含税），同比-18%，环比-16%。
甲醇方面，2024 年二季度公司甲醇产量为6.99 万吨，同比-22.2%，环比-23%，甲醇销量为3.64 万吨，同比-63.5%，环比-55%，甲醇单位售价为2209.6 元/吨（不含税），同比+7.8%，环比+2%。乙醇方面，2024 年二季度公司乙醇产量7.55 万吨，乙醇销量6.36 万吨，乙醇单位售价为5397.88 元/吨（不含税）。
近期焦煤产业链供需关系边际有改善。近期焦煤、焦炭价格继续有所回落，焦企面临亏损，部分焦企有检修，供应小幅缩减，但下游钢价有所回升，产业链呈现一些积极信号，焦煤、焦炭价格有望探底。
盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5 亿元，同比-4%/+5%/+6%，归母净利润分别为52.0/56.6/65.8 亿元， 同比-16%/+9%/+16% ； EPS 分别为1.93/2.10/2.44 元，对应当前股价PE 为7.5/6.9/5.9 倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来陶忽图矿将贡献产量，煤化工板块新项目不断，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等