万泽股份(000534)2024年中报点评：医药收入稳增10%；备产备货迎接新材料旺盛需求-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/王帅/孔厚融/赵博轩/冯鑫

事件：公司8 月30 日发布2024 年中报，1H24 实现营收5.0 亿元，YoY+5.7%；归母净利润0.98 亿元，YoY+12.5%；扣非归母净利润0.85 亿元，YoY+11.0%。公司业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
2Q24 业绩稳健增长；1H24 盈利能力有所提升。1）单季度看：2Q24 实现营收2.1 亿元，YoY+9.4%；归母净利润0.32 亿元，YoY+12.6%；扣非净利润0.22 亿元，与去年同期基本持平。2Q24 毛利率74.4%，同比增加4.8ppt；净利率15.6%，同比增加0.3ppt。2）上半年看：1H24 毛利率同比增加1.0ppt 至76.9%；净利率同比增加0.8ppt 至19.1%。
1H24 医药收入稳增10%；新材料子公司业绩表现各不相同。分业务看，上半年：1）医药产品收入4.0 亿元，YoY+10.2%；毛利率88.8%，同比提升0.3ppt。
2）高温合金产品收入1.0 亿元，YoY-11.5%；毛利率32.9%，同比下滑4.1ppt。
新材料领域分子公司看，1H24：1）上海万泽收入0.7 亿元，YoY-16.6%；净利润-531 万元，去年同期为-212 万元。2）深汕万泽收入0.38 亿元，YoY+13.7%；净利润-2792 万元，去年同期为-1534 万元。3）万泽中南研究院收入1220 万元，YoY-61.5%；净利润-202 万元，去年同期为220 万元。4）万泽航空材料收入1723 万元，净利润为-173.4 万元（去年同期未实现收入）。综上来看，1H24公司医药产品实现平稳增长；高温合金产品收入小幅下滑，其中深汕万泽和万泽航空材料收入端实现增长，上海万泽和中南研究院收入出现下滑。
持续加大研发创新力度；积极备产备货迎接高温合金增量订单。费用方面，1H24 期间费用率同比增加3.7ppt 至55.2%，其中：1）公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长92.8%至0.6 亿元，主要是职工薪资、折旧摊销和材料费用增长，研发费用率同比增加5.3ppt 至11.7%。2）管理费用同比减少8.6%至0.7 亿元，管理费用率同比下降2.1ppt 至13.7%。3）销售费用率同比减少0.8ppt 至26.4%；4）财务费用同比增长74.2%至0.17 亿元，主要是长期借款增加推动利息支出增加。截至1H24 末，1）公司应收款项较年初增长20.2%至4.0 亿元；2）存货较年初增长40.6%至3.0 亿元，主要是高温合金业务订单增加，公司相应增加备货。3）在建工程较年初增长22.2%至7.5 亿元，主要是工程及设备投资支出加大。1H24 公司新材料业务收入小幅下滑，但公司高温合金业务订单增加，公司积极备产备货迎接新材料领域旺盛需求。
投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润2.1 亿、2.9 亿、3.6 亿元，对应PE 分别为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。