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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺/胡星月
24H1 公司盈利同比下滑，毛利率同比持平。改性塑料业务方面，24H1 公司通用改性材料类、工程改性材料类产品分别实现营收16.20、7.58 亿元，同比分别变动+13.79%、-3.09%，毛利率分别为15.70%、26.30%，同比分别变动0.0、+0.1pct。新能源电池业务方面，24H1 公司三元圆柱锂离子电池、磷酸铁锂锂离子电池、聚合物软包锂离子电池、镍系电池分别实现营收5.52、2.83、0.01、0.11 亿元，同比分别变动+58.82%、-71.60%、-25.29%、+0.68%，毛利率分别为1.35%、2.50%、56.56%、-6.38%，同比分别下降15.55、7.82、9.89、31.29pct。费用率方面，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.71%、2.82%、5.84%、1.09%，同比分别变动+0.57、+0.58、+0.71、+0.09pct。
新能源电池新增产能将逐步释放，持续加大钠离子电池研发投入力度。海四达电源是国内领先的新能源企业，公司目前拥有三元圆柱锂电池产能2.83GWh/年、方形磷酸铁锂电池产能1.19GWh/年、钠/锂离子电池共线产能1.3GWh/年，在建电池产能共10GWh/年，可兼容生产钠/锂离子电池，具有良好柔性生产能力，启东基地将于2024 年三季度投产、珠海基地将于2024 年四季度投产。此外，公司自22 年开始布局钠离子电池产业，已经成功研制出1.3Ah-20AH 容量5 个规格圆柱钠电产品以及70Ah-240AH 容量7 个规格方形钠电产品，可应用于便携式储能、通信储能、电动叉车、高尔夫球车、三轮车等领域。
改性材料行业的龙头地位稳固，持续优化全球供应链布局。公司深耕改性复合材料行业三十多年，已成为改性材料行业的龙头企业，拥有上海青浦、上海金山、浙江嘉兴、重庆铜梁、广东佛山、美国南卡州共6 大新材料生产制造基地，已建产能43 万吨，在建产能20 万吨，其中在天津投资建设华北普利特低碳高分子复合材料智能化制造基地，项目年产能预计不低于12 万吨，通过环保回收材料实现的年产能将不低于3 万吨，预计25 年中期实现投产。此外，公司在墨西哥、泰国分别开始筹建生产基地，持续优化全球供应链布局。
盈利预测、估值与评级：由于电池单品价格的整体回落态势仍将持续，我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年的盈利预测。预计24-26 年公司归母净利润分别为3.01（下调63.2%）/3.33（下调67.1%）/4.43 亿元，我们看好公司海四达产能提高和释放以及储能业务量的快速提升，维持“增持”评级。
风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品及原材料价格波动风险。