美图公司(01357.HK)：付费渗透率达4.2% 经调整利润同比增长80%-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可/陈淑媛

　　总收入同比增长29%，经调整利润同比增长80%。2024H1，美图实现总收入16.2 亿元，同比+29%，影像产品收入增长强劲带动。24 年H1 公司毛利润10.5亿元，同比+40%，毛利率65%，同比+5pct。毛利率提升主要系高毛利的影像与设计产品业务和广告业务占比提升。24 年H1 公司总体费用同比+46%，公司持续对AI 投入，其中研发费用同比+45%。2024H1，公司经调整归母利润2.7 亿元，同比提升80%，经调整归母利润率17%，同比提升5pct。
　　业绩会表示，美图的定位是AI 应用公司，因此大模型的研发投入都会围绕提升产品力，更好地服务用户需求。公司不会为了竞争大模型能力而无止境地投入。1）销售费用控制优秀，2024H1 为2.1 亿元，同比减少7.5%，但在推广方面同比增长13%。2）研发费用与投资节奏相关：根据业绩会，上半年4.31 亿的研发费用中，有5,900 万元是用于大模型的算力投入。公司修炼基础模型能力：23 年在做图像模型，24 年在做视频模型。公司业绩会表示从明年开始，应该不会再看到基于当前模型的投入有大幅度的增长。公司会灵活地选择自研、采购、开源方式获取模型能力。
　　付费渗透率提升驱动影像设计产品收入高速增长。24H1，美图影像设计产品收入9.31 亿元，同比+55%。2024H1 美图MAU 2.58 亿，同比+4%。VIP 付费会员达到1081 万，同比+50%，付费渗透率为4.2%，同比+1.3pct。测算ARRPU为187 元，同比基本持平。生产力场景拓展进度良好，截至24H1，美图设计室订阅用户数达约96 万（23 年底约87 万），产品收入同比增长逾约152%。
　　海外方向：主要精力投入在两个大区域——亚洲、欧美。美图所有的影像与设计产品在全球的市场占有率13%左右，发展空间较大。
　　广告业务收入同比增长18%，美业解决方案业务收入同比减少6%。24H1 广告收入4.1 亿元，同比+18%。程序化广告业务收入同比增长45%；由于上半年产品的全球化进展顺利，海外广告收入同比增长129%。24H1 美业解决方案收入2.7 亿元，同比-6%。根据财报，鉴于过去一年这个业务的表现情况，公司未来对这个业务的收入增幅预期会更谨慎。
　　投资建议：公司成本费用控制优秀。考虑到成本费用控制优秀，上调盈利预期，预计24-26 年经调整归母净利润为5.6/7.9/9.7 亿元（上调7%/0%/0%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI 伦理风险等。