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机构：中信建投证券
研究员：卢昊/周舟
2024 年上半年公司实现营收32.57 亿元，同比+40.12%，归母净利为5.20 亿元，同比+52.19%，扣非归母净利为5.26 亿元，同比+50.67%。公司为国内前驱体领先供应商，下游主要为存储企业，在国产化快速推进以及行业先进制程的推广驱动下，业务处于高景气度，同时随着全球存储周期见底复苏，以及AI 对先进存储芯片需求的带动，公司前驱体有望快速放量。LNG 板材方面，受地缘政治等因素影响，LNG 板材需求爆发性增长，公司在手订单饱满。
事件
公司发布2024 年半年报
2024 年上半年公司实现营收32.57 亿元，同比+40.12%，归母净利为5.20 亿元，同比+52.19%，扣非归母净利为5.26 亿元，同比+50.67%。Q1、Q2 营收分别为16.18、16.38 亿元，归母净利分别为2.46、2.74 亿元，扣非归母净利分别为2.39、2.87 亿元。
简评
板材、电子材料高景气，2024 上半年业绩高增前驱体方面，2024 年上半年，全球集成电路行业进入上行周期，芯片厂商产能利用率提升。同时，人工智能、消费电子、大数据和云计算等应用增长不断拉动集成电路需求，高宽带存储器（HBM）在 AI 服务器上的应用不断普及，公司的半导体前驱体材料销售增长明显。光刻胶方面，显示面板行业在2024 年恢复性增长，以及OLED 显示电子产品的普及率提高，同时2024 奥运年带动显示类电子产品消费更新，显示面板用材料及配套产品销售明显增长。板材方面，受益于下游LNG 造船行业高景气，公司收入稳增。分业务来看，上半年前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉、LDS 设备、LNG 板材收入分别为9.19、8.58、2.04、1.16、1.34、7.17 亿元，同比分别+43%、+53%、+1%、+38%、+146%、+47%。毛利率分别为59.09%、19.26%、32.87%、8.12%、45.98%、29.74%。上半年实现归母净利5.2 亿元，同比+52%，毛利率为34.16%，同比+1.68pct，净利率为16.28%，同比+1.34pct。
单季度来看，Q2 实现营收16.38 亿元，同比+31%，环比+1%，归母净利为2.74 亿元，同比+62%，环比+11%，扣非归母净利2.87亿元，同比+47%，环比+20%。毛利率为37.78%，环比+7.28pct，净利率为17.09%，环比+1.62pct。
半导体国产化进展迅速，LNG板材业务高景气
公司前驱体产品国际范围内技术领先，种类丰富，覆盖三星电子、英特尔、台积电、SK 海力士、中芯国际、长江存储与合肥长鑫等国内外半导体芯片头部生产商。公司的前驱体材料已经实现国内主要存储芯片、逻辑芯片厂商全覆盖，市场占有率进一步提升，并开始为功率器件、射频和图形处理等功能芯片的厂商送样测试。公司持续加大研发投入，丰富半导体前驱体产品种类，积极推进新产品在客户端的测试。上半年，公司江苏先科国产化项目建设顺利，HCDS、TMA 以及 TiCl4 等产品已经获得不同客户端验证，实现正式供应。同时，积极开展半导体前驱体部分原材料的国产化供应，并取得了一定进展。光刻胶业务，2024 年上半年，江苏先科分别通过了华星光电、惠科、京东方等多家供应商的审核及现场稽核，多个光刻胶产品在客户端进入量产交付阶段。公司积极推进 CMOS 传感器用 RGB 材料、OLED 用低温 RGB 材料以及先进封装 RDL 层用 I-Line 光刻胶等高端产品在客户端的测试验证，目前进程顺利。截止目前，公司 OCPS 光刻胶产线建设完成，产品正在客户端导入测试过程中。公司将积极拓宽光刻胶产品品类，提高产品质量，实现面板用光刻胶全产品线配套服务。硅微粉业务方面，华飞电子积极开展新产品的试制和新客户的开拓，CCL 及球形氧化铝已实现突破，开始向客户稳定供货，目前业务进展稳定推进，客户反馈良好；亚微米球形二氧化硅开发完成，设备稳定投产，并已实现部分销售，开始稳定进入市场，其它新材料开发也在正常按计划推进中。
LNG 板材业务方面，2022 年受俄乌战争、原油价格上涨等因素的影响，欧洲天然气动荡，加大对美进口，液化天然气贸易量的激增推动了LNG 储运装备制造行业的爆发性增长。受益于下游造船行业的快速发展和国内液化天然气储运装备制造企业对保温材料不断增长的需求，公司 LNG 保温绝热板材业务获得了良好的发展机遇，在手订单充足，长期盈利能力稳步提升。2023 年，公司 LNG 储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目初见成效，绝缘板第二工厂建设基本完成，并已经开始进行大规模生产，公司 RSB、FSB 次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产，在试用过程中展现了表现良好，赢得了客户初步认可，已经获得了培训材料的业务订单。
公司及下属控股子公司江苏雅克液化天然气工程公司在报告期与大连船舶重工集团有限公司、招商局重工（江苏）有限公司、扬子江船业等国内大型船舶制造厂签署了关于大型 LNG 运输船及集装箱船燃料舱液货围护系统施工合同。
在建项目丰富，半导体材料业务持续强化
截至2024 年二季度末，公司在建工程为27.62 亿元。半导体业务方面，前驱体业务当前产能450 吨/年，在建产能4-500 吨/年，目前基建部分已完成90%，主要生产以及研发设备达到60%-70%；华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目（年产10000 吨球状、熔融电子封装基材）陆续完工，并与湖州南太湖新区管委会签署了合作协议书，雅克华飞拟通过引进当前国际最先进的生产线和生产工艺，建设形成年产3.9 万吨半导体核心材料项目，此外，公司拟在四川彭州建设年产2.4 万吨电子材料项目，包括球形硅微粉和球形氧化铝；新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂项目正有序推进，正胶与彩胶在建产能各9840 吨。
上述项目建成后将进一步强化公司半导体材料业务竞争力，保障产品供应，增强竞争力，为业绩增长注入持续动力。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.41 亿元、14.29亿元和17.43亿元，PE分别为25.5X、18.6X、15.2X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险（国内外竞争对手通过不断的行业整合等手段扩充市场份额，公司的市场地位可能受到一定挑战，公司可能面临比较激烈的市场竞争）；汇率波动风险（公司产品出口占比较大，人民币汇率波动在一定程度上给公司的收益带来了较大程度的影响）；产能建设进度不及预期风险（若公司规划产能不能如期达产，将对产品产销产生影响，进而影响业绩）；产业政策风险（公司的下游客户主要包括集成电路、显示面板等领域，国内外政策调整可能影响公司的部分下游行业）。